中信建投黄文涛点评CPI：通缩渐行渐近 债市还有机会

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2018年12月，cpi同比增长1.9%，低于市场预期，但符合中信证券宏观研究团队的预期。生产者价格指数同比增长0.9%，比上个月下降1.8个百分点。中信证券研发部联席主管、宏观固定收益首席分析师黄评论如下:

1.cpi食品项目同比持平，环比从下降到上升。12月份，食品消费价格指数同比上涨2.5%，与上月持平，环比上涨0.7%，环比上涨2.3个百分点。在食品构成中，新鲜蔬菜同比增长4.2%，较上月反弹2.7个百分点，推动cpi上涨0.09个百分点，或者受寒冷天气的季节性因素影响。新鲜水果和鸡蛋价格涨幅明显回落，分别比上个月下降3.9和5.7个百分点，完全符合我们的预期。猪肉价格同比上涨-1.5%，下降0.4个百分点，环比上涨0.7个百分点。

第二，非食品增长速度下降。12月份，非食品类商品同比增长1.7%，环比下降0.4个百分点，环比增长-0.2%，环比下降0.1个百分点。在非食品类项目中，12月1日、15日、29日汽油零售价格连续两次下调，油价同比增速明显下降，与汽车燃料及零部件同比增速-0.5%相对应，环比大幅下降13.1个百分点，环比降幅也明显扩大，符合我们的预期。在服务方面，旅游价格环比下降0.8个百分点，医疗卫生服务增长0.1个百分点。

第三，生产者价格指数的下跌超出了市场预期。12月份生产者价格指数同比增长0.9%，低于市场预期(1.4%)，但接近我们的预期(0.7%)。其中，生产资料同比下降1.0%，环比下降2.3个百分点；生活资料同比下降0.7%，比上个月下降0.1个百分点。ppi的下降与原材料采购价格的领先指标pmi的趋势一致，基本符合我们对生产资料价格指数和商品价格指数的高频数据监测。本月生产者价格指数增长率为-1.0%，接近我们的预期(-1.1%)。在行业方面，油气勘探行业的跌幅扩大了12.9%，比上个月增长了5.4个百分点；石油、煤炭和其他燃料加工行业下降7.6%，增长4.3个百分点；黑色金属冶炼和轧制加工业下降4.3%，增长3.2个百分点；化工原料和化工产品制造业下降1.9%，增长1.2个百分点。与我们预期一致的是，原油开采加工和化工行业对ppi的拉动率同比大幅下降，黑色金属和煤炭开采行业的拉动率也有所下降。

四.总体而言，cpi如期下降，ppi通缩风险上升。虽然新鲜蔬菜项目季节性回升，但cpi增长率下降与我们的预期一致，因为猪肉和其他食品价格下降，叠加的油价降低了非食品项目。考虑到新鲜蔬菜价格上涨的季节性因素难以维持，猪肉、粮食等食品和石油等非食品价格上涨压力不大，未来cpi反弹不太可能超出预期，cpi年增长率可能在2.2%左右。Ppi下跌超出市场预期，接近我们的较低预期。在经济周期下降和信贷紧缩拖累投资的背景下，未来ppi将继续下降。年平均利润率为0.5%。通货紧缩越来越近了。空政策增加，债券收益率将下降。

来源：环球邮报中文网