短期宏观经济有两条主线 全球风险资产面临持续下行压力

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作者:平安证券研究所宏观组

未来，有两条主线可能会继续贯穿全球宏观经济的演变。其中一条主线是，在世界主要经济体增长率集体下降的过程中，各经济体之间的差异再次加剧，主要经济体之间的增长率差距仍在扩大。美国短期经济增长率仍有很强的弹性，美联储在短期内启动降息周期的可能性仍然很低。第二条主线是，全球经济增长面临发达国家内部的三重不确定性、中东地缘政治冲突和中美贸易摩擦，这可能导致未来全球经济面临越来越明显的滞胀压力。

如果全球宏观经济在短期内继续沿着上述两条主线发展，可以预计全球金融市场在短期内可能会发生以下调整:①以股市为代表的全球风险资产将面临更大的持续下行压力，美国股市大幅下跌的可能性高于中国；全球债券市场，尤其是国债市场，短期内可能会上涨；3黄金、日元和瑞士法郎等避险资产的价格可能在2019年下半年出现良好增长；(4)全球大宗商品价格有望在波动中回落，但全球原油价格走势更加不确定。

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这将是2019年的中期。2019年上半年全球宏观经济的发展应该说明显低于此前的市场预期。未来，有两条主线可能会继续贯穿全球宏观经济的演变。

一条主线是，在世界主要经济体增长率集体下降的过程中，经济体之间的差异再次加剧。2017年、2018年和2019年，全球经济增长势头大不相同。2017年，世界主要经济体处于增长复苏态势，增长势头呈上升趋势。受全球经济集体复苏的影响，按购买力平价计算的全球经济增长率从2016年的3.4%上升至3.8%。2018年，世界主要经济体日益分化。美国经济仍在大步前进，但包括欧元区和中国在内的经济体的增长率略有下降。2018年全球增长势头分化，全球增长率回落至3.6%。2019年，世界主要经济体的增长率可能出现集体下降，增长势头呈下降趋势。据估计，全球全年最高增长率仅为3.3%。换句话说，2019年的全球增长趋势可能是2017年至2019年三年中最糟糕的，因此全球贸易、短期资本流动和风险资产价格将面临压力。

值得注意的是，尽管经济增长率在下降，但主要经济体之间的增长差距仍在扩大。例如，2018年，美国和欧元区的年经济增长率分别为2.9%和1.9%。市场预测，2019年这两个行业的增长率将分别为2.0%和1.0%。然而，2019年第一季度，美国的经济增长率高达3.2%，而欧元区核心国家(尤其是德国)的宏观指标却出现下滑，令人担忧。美国和欧元区之间的经济增长率差异越来越大，这是美元指数从2019年初至今仍能保持强劲的最重要原因。尽管市场认为美国经济的增长率在未来几个季度将大幅下降，但2.0%的年增长率仍高于美国经济的潜在增长率。考虑到美国目前的失业率只有3.6%左右，cpi增长率在2.0%左右，至少在短期内，美国的经济增长率仍然具有很强的弹性，美联储在短期内启动降息周期的可能性仍然很低。

第二条主线是全球经济增长面临的三重不确定性正在加剧，这可能导致未来全球经济面临越来越明显的滞胀压力。这三个不确定性来自发达国家、中东地缘政治冲突和中美贸易摩擦。

从发达国家的角度来看，美国、德国、英国和法国的国内政治都面临着强烈的不确定性。随着美国国内选举季节的临近，特朗普政府的行为变得越来越短视和功利。由于默克尔在三个任期结束后不会寻求连任，目前仍不清楚谁将成为德国的新领导人，以及德国未来的国内和国际政策是否会发生重大变化。法国“黄背心运动”的愈演愈烈表明，宏观政府改革国内劳动力市场的努力遭遇重大挫折，而以勒庞为代表的右翼领导人的支持率正以惊人的速度上升。英国首相特里萨·梅宣布他将于6月底辞职，目前最有可能接替她的政治家是约翰逊，一位风格与特朗普非常相似的右翼政治家。

从中东的地缘政治冲突来看，美国和伊朗之间的冲突有可能在2019年下半年继续加剧。这将给原油市场带来潜在的供应方冲击，从而在需求方温和疲软的前提下推高油价。事实上，2018年全球油价波动似乎经历了一场过山车。在2018年的前三个季度，这一数字继续上升，在2018年的第四个季度急剧下降，下降幅度甚至高于前三个季度的总和。值得注意的是，在全球经济增长大幅下滑的背景下，如果原油等大宗商品价格上涨，将会给全球经济注入滞胀压力。

目前，中美贸易摩擦有可能在2019年下半年进一步加剧。中美双方都有可能对对方的出口产品全面征收关税，贸易战可能会从关税领域扩展到其他领域。中美贸易摩擦的加剧不仅会对中美两国自身产生重大负面影响，还会通过全球生产链和投资者信心等因素对其他国家和全球市场造成沉重打击。如果这种情况成为现实，对2019年和2020年全球经济增长的预测将继续大幅降低。值得注意的是，如果全球贸易自由化在未来遇到普遍挫折，总的来说，许多国家将面临原材料和中间产品价格上涨的压力。这也将给全球经济带来新的滞胀压力。

如果全球宏观经济在短期内继续沿着上述两条主线发展，可以预测全球金融市场在短期内可能会发生以下调整:第一，以股票市场为代表的全球风险资产将面临更大的持续下行压力。由于中国股市经历了重大调整，美国股市未来大幅下跌的可能性将明显高于中国；其次，全球债券市场，尤其是国债市场，可能在短期内迎来上涨(美国国债市场可能是个例外。目前，10年期美国国债的收益率低于隔夜利率，而且很少有空继续下跌)；第三，以黄金、日元和瑞士法郎为代表的避险资产价格可能在2019年下半年出现良好的上涨；第四，全球大宗商品价格有望向下波动，但如前所述，全球原油价格走势更加不确定。

来源：环球邮报中文网