华泰宏观4月通胀快评：预计二季度通胀继续平稳上行

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通货膨胀和生产者价格指数都稳步上升(华泰宏观李超团队4月份的通货膨胀快速回顾)

[1]4月份的cpi略低于市场预期的同比+2.5%。预计通货膨胀将在第二季度继续稳步上升

4月份，通货膨胀率环比+0.1%，同比+2.5%，并按计划同比继续上升，但比我们的预期和wind的一致预期低0.1个百分点。猪年周期开始回升，我们预计猪肉cpi可能继续呈现较大的同比正增长，并保持今年cpi将升至+2.5%的中性预测，接近年中高点，低于+3%。在猪的周期已被证实开始回升的背景下，"猪油共振"是我们最担心的宏观风险。猪肉价格未来的上涨速度可能取决于猪肉消费和供应之间的不平衡程度，以及主要水产养殖实体对当前低猪存量的补充速度。然而，中东地区沙特-伊朗和以色列-伊朗之间的地缘政治冲突可能仍是油价短期内快速上涨的风险因素。

[2]4月份猪肉消费价格指数高于前期

4月份，猪肉消费价格指数同比增长14.4%，增幅高于上年同期(增长5.1%)；环比增幅为+1.6%，略高于前一个月的增幅(1.2%)。非洲猪瘟的流行导致了过度的去库存化，从而推动了生猪价格的持续上涨。但是，我们认为，仔猪的价格是由补货需求直接驱动的，补货需求对目前能够繁殖的母猪存栏量低很敏感，而生猪的价格也受到终端需求的综合影响，猪肉价格的上涨将推高对替代肉类的需求，因此仔猪的价格弹性可能会明显高于猪和猪肉。与此同时，由于牛、羊、鸡替代猪肉消费逐渐增加(中国消费者对牛羊肉的偏好正在上升)，大中型生猪养殖企业在生猪价格上涨、利润上升的环境下可能会增加猪肉供应，这些因素可能会在一定程度上缓解生猪价格上涨对通胀的威胁。

[3]4月份ppi同比增长+0.9%，因此有必要关注环境因素对ppi的积极影响

4月份，ppi环比+0.3%，同比+0.9%，比我们的预期和wind的一致预期高出0.3个百分点。在1月20日发布的“cpi和ppi剪刀差上下颠倒意味着什么”中，我们预测ppi中心全年将为+0.5%，高于大多数市场参与者，目前我们仍然保持这一预测。至于未来影响生产者价格指数表现的主要因素，我们认为市场还没有完全预期到环境保护政策对生产者价格指数的积极拉动作用；今年是新一轮“3+1”环保监管的开始。仍然有必要关注促进环境保护对相关产业的积极影响，如上游原材料、化学工业和造纸。我们认为，由于环境保护对化工等领域的影响(如停工和整改等。)，ppi可能会上升，第二和第三季度的大部分月份ppi可能为正值，ppi同比增长率的季度节奏可能会逐渐加快。

[4]与去年相比，预计年名义国内生产总值增长率将下降，但季度节奏可能会逐渐略微加快

结合我们对今年通货膨胀、生产者价格指数和实际国内生产总值的判断，我们认为，尽管今年通货膨胀中心可能比去年上升，但生产者价格指数中心可能比2018年下降更多，2019年国内生产总值平减指数和名义国内生产总值增长率可能比2018年继续下降。然而，在季度节奏中，由于通胀和生产者价格指数可能呈上升趋势，且经济增长显示出一定的弹性，我们预计第二季度至第四季度的实际经济增长率将持平于+6.3%，而名义国内生产总值增长率可能从第二季度至第四季度略有回升。2018年全年名义国内生产总值增长率为+9.8%，2019年第一季度为+7.8%。我们预计2019年第二季度至2019年第四季度的名义国内生产总值增长率分别为+8%、+8.1%和+8.2%。

来源：环球邮报中文网