央行开盘前“降准”有何深意？释放长期资金约2800亿

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在央行两次传出谣言后，一个新的定向RRR降息开始实施。

在6日开市之前，央行宣布，从2019年5月15日起，将对以地方为重点、以县为单位的中小银行实施较低的存款准备金率优惠政策。约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。

这个减少不是另一个。业内人士表示，对中小银行实施较低存款准备金率，不是传统的RRR减息或定向RRR减息，本质上是对存款准备金率政策的简化和整合，是适度扩大法定存款准备金率最优惠机构的范围。

在RRR降息消息的刺激下，银行类股上涨，青农商业银行触及每日涨停，青岛银行、紫金银行、Xi银行和郑州银行也出现上涨迹象，一度导致股指下跌收窄。截至午盘，上证综指下跌159.69点，至2918.65点，跌幅为5.19%。在中信泰富的主要行业中，银行业的跌幅最小。

短期而言，降低资金释放将有助于对冲5月中旬的纳税期波动，并稳定流动性预期；从长远来看，这种政策可以促进降低小微企业的融资成本，巩固宏观经济稳定和良好运行的微观基础，稳定基本预期；总的来说，这将有助于稳定金融市场情绪。

不寻常的“RRR缩减”

央行宣布，决定从2019年5月15日起，对以地方为重点、以县为单位的中小银行实行较低的存款准备金率优惠政策。对仅在县级行政区域内经营或在其他县级行政区域内设有分支机构但资产规模在100亿元以下的农村商业银行，实行与农村信用社同档次的存款准备金率，目前为8%。约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。

交通银行首席经济学家连平表示，存款准备金率的下调符合预期。准备金率的调整符合中小企业发展的需要，使中小机构能够稳定获得中长期资金并得到进一步支持。

中国人民大学崇阳金融学院副院长董希淼表示，这次RRR降息是真正意义上的定向RRR降息。定向RRR减息和差别化存款准备金率将有助于促进农村中小商业银行的稳健发展，促进形成多层次、宽覆盖、差异化的银行体系，进而更好地服务于民营和小微企业。

值得注意的是，此次RRR降息也将有助于农村商业银行的回笼和回笼。2018年12月，中央经济工作会议提出推动城市商业银行、农村商业银行和农村信用社的业务逐步回归。

董希淼强调，有针对性地对以服务县区为主的农村商业银行进行RRR减息，将有助于引导和鼓励农村商业银行在本地扎根，充分发挥其地理、人气和亲缘优势，更好地服务小微企业和“三农”经济。

从流动性角度看，周冠南、华创固始表示，中长期流动性缺口是刚性的，“RRR减仓”和mlf操作是释放基础货币的主要方式。短期内，1560亿元的mlf在5月到期，政府存款集中收益，2800亿元的流动性释放不能完全对冲5月的资金缺口。流动性压力不大，但差距仍然存在；从长期来看，按照9%的一般存款同比增长率，全年一般存款增长造成的法律缺口超过1万亿元，3万多亿元的mlf年内未到期。因此，中长期流动性投放具有一定的刚性，无论是RRR减持还是mlf/tmlf，中长期流动性投放工具的使用总是必要的。

值得注意的是，“平行降低标准”已经实施，三级储备框架已经形成。周冠南表示，在此前的准备金框架中，除农业发展银行和非银行存款机构外，其他银行机构的基准存款准备金分为四个档次。其中，县域农村商业银行基准文件法定存款准备金率为11%，针对该文件机构，将资产低于100亿元的“县域农村商业银行”法定存款准备金率降低到农村信用社基准文件标准，实现了县域农村商业银行和农村信用社法定存款准备金率的统一，即将第三和第四个文件合并形成第三个文件准备金框架。

未来的大、中、小型银行

存款准备金率的差异预计会更加明显

4月17日，国务院常务会议提出，要坚持不搞排洪灌溉，实行稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再融资和再贴现工具的规模，抓紧建立中小银行存款准备金率下调的政策框架。鉴于融资困难主要集中在民营企业和小微企业，释放的增量资金应用于对民营企业和小微企业的贷款。

中国人民银行行长易纲早些时候表示:“去年以来，中国人民银行已五次下调存款准备金率3.5个百分点，这是一个相对较强的举措。经过一段时间的下调，活期存款准备金率将在未来逐步达到三级清晰框架。也就是说，大银行是第一位的，中型银行是第二位的，而小银行，尤其是农村信用社和农村商业银行是最低的。现在存款准备金率逐步简化，存款准备金率的框架更加清晰、透明。”

根据中国人民银行近日公布的2019年监管工作计划，将制定准备金管理办法。

根据2018年第四季度中国货币政策执行情况报告，金融机构存款准备金率的基准档次大致可分为三个档次，即大型商业银行13.5%、中小商业银行11.5%、县级农村金融机构8%。

具体来说，有六家大型商业银行，包括中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行和邮政储蓄银行。中小商业银行主要包括股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行、民营银行和外资银行。县域农村金融机构主要包括农村信用社、农村合作银行和村镇银行。

“目前，中小商业银行的基准存款准备金率为11.5%，比大银行低2个百分点。较低准备金率的政策框架反映了中小银行政策的持续倾斜。”华泰证券(Huatai Securities)分析师沈娟表示，中小银行是民营企业和小微企业的主力军，有能力合理控制投放速度，有效控制信贷风险。

业内专家表示，当前的经济目标正在改变，市场需求也在改变。与此同时，银行变得更加多样化，大、中、小银行的服务对象和业务也有所不同。实际需求需要分类管理。建立中小银行存款准备金率下调的政策框架，就是要稳定现有的临时措施，形成独立的制度安排，使不同类型的银行对政策有一定的期待。

一些业内人士还表示，对中小银行实施较低的存款准备金率，既不是传统的RRR降息，也不是定向的RRR降息。从本质上讲，这是存款准备金率政策的简化和享有最优惠法定存款准备金率的机构范围的适度扩大。这不应该简单地理解为放松货币政策，也不是洪水灌溉。

连平表示，未来大、中、小银行存款准备金率的差异将更加明显和制度化。例如，小型金融机构在什么情况下可以在未来应用较低的准备金率？具体的运行模式和波动空在未来的政策框架中可能会更加清晰。

银行股票交易上升

市场人士认为，虽然对中小银行实施较低的存款准备金率不能被理解为放松货币政策，但这一政策可能有助于稳定金融市场情绪，而目前这一消息已造成市场大幅波动。

一方面，RRR减持释放资金将有助于对冲5月税收期间的流动性扰动，提高流动性稳定性。释放的低成本和长期资金也有望略微降低金融机构的资本成本，从而压低货币债券市场的利率和贷款利率。

另一方面，对中小银行实行较低的存款准备金率，进一步丰富了降低小微企业融资成本的政策措施，有利于缓解“融资难、融资贵”，从而巩固宏观经济稳定和良好运行的微观基础，稳定经济基本面预期。

这两个方面的积极作用有利于金融市场的稳定运行。

6日上午，金融市场大幅波动。上证综指一度下跌逾4%。在央行宣布对一些中小银行进行RRR降息后，银行股发生了变化，股指跌幅收窄。

银行股上涨，青农商业银行触及日内高点，青岛银行、紫金银行、Xi银行和郑州银行也出现上涨迹象，一度导致股指跌幅收窄。截至午盘，上证综指下跌159.69点，至2918.65点，跌幅为5.19%。在中信泰富的主要行业中，银行业的跌幅最小。

在这一消息和“减持”消息的刺激下，债券市场大幅反弹。截至午盘，10年期政府债券期货开盘上涨0.41%，上涨0.26%。在银行间债券市场，长期利率债券收益率大幅下降4-5个基点。

在岸人民币兑美元一度下跌近1%，然后小幅反弹。截至12:30，最近公布的在岸人民币汇率为6.7832元，下跌466个基点，跌幅0.69%；离岸人民币一度下跌1.29%，最新报告显示为6.7987元，下跌643个基点，跌幅0.95%。

市场参与者认为，消息反复对短期市场趋势有很大影响，但金融资产的价格趋势最终取决于收益率的基本面。自年初以来，出现了更多经济稳定和改善的迹象。此外，支持中小企业和私营企业的各种政策和措施不断出台。经济增长的微观基础已经巩固，预计经济将继续保持积极趋势，从而在一定程度上支撑资产价格。

来源：环球邮报中文网