华泰宏观：中国PMI是全球风险资产的救世主吗？

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首先，当前全球经济驱动因素中最重要的三个变量——中国、美国和德国

纵观过去60年全球经济增长的历史，发达经济体在拉动经济增长方面发挥了突出作用。1990年以前，全球增长势头主要来自美国、欧洲和日本，欧元区的核心是德国、英国和法国；1990年后，中国逐渐促进了全球增长。根据世界银行的数据，自2000年以来，中国、美国和欧洲形成了新的全球增长“三巨头”，贡献率超过50%；自2006年以来，中国对全球经济的贡献超过了美国，位居世界第一。由于天赋不同，各国的增长动力也不同。我们认为，当前全球经济最重要的三大驱动力是:中国的反周期稳定增长政策、美国的消费趋势、德国的出口和制造业表现。通过横向比较，中国的稳定增长政策可能成为影响全球经济表现的关键因素，全球稳定需要中国的稳定。

第二，中国是稳定全球经济增长的核心因素

美国经济的最大特征开始显现，消费数据显示疲态，而下行趋势叠加了胡桃、房地产和库存三个周期的下降；德国是欧元区经济的火车头，制造业和出口的恶化导致预期经济增长率不断下调，这是欧元区经济的潜在隐患。过去20年的历史经验表明，中国是全球增长的反周期稳定器，是全球经济复苏的倡导者和催化剂。政府工作报告将2019年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，当前的政策重点是“六个稳定”。我们预计2019年国内生产总值增长率为6.3%。我们认为，美国和欧洲的增长势头正在减弱，中国将成为稳定全球经济增长的核心因素。全球稳定需要中国的稳定，而中国经济基本面的变化将成为影响全球基本面和市场预期的重要因素。

第三，中国的采购经理人指数超出预期，市场预期唯一能稳定全球经济的变量是积极的变化

3月中旬，中国制造业pmi较上月大幅上升1.3个百分点，至50.5%，回落至临界点以上，超出市场预期，建筑业pmi指数同步上升，新订单指数达到57.9%，突破2017年初以来的新高，意味着建筑业后续动能强劲且可持续。相应地，美国3月份的ism制造业指数为55.3%，高于预期的54.5%，但仍处于下行通道。德国3月份制造业pmi最终值为44.1%，低于预期的44.7%。我们认为，市场预期的稳定全球经济的唯一变量，即中国经济的基本状况，已经发生了积极的变化，对a股和欧洲股市起到了提振作用。4月1日，全球股市普遍上涨。

第四，中国的采购经理人指数不太可能全年保持高位，风险资产仍将根据比较逻辑选择中国

我们认为3月中旬pmi的反弹主要反映了节后的季节性因素。今年的春节和正月十五都在二月份，三月份的春节效应比去年更强。在分项指数中，虽然订单指数连续两个月反弹，但总反弹率明显弱于往年，反映出后续行业缺乏内生动力。在政策方面，中国经济不会也不应该采取强有力的刺激措施，基础设施投资增速将缓慢回升，而房地产投资在销售下滑、资金短缺等因素的影响下，增速将较高或不可持续。因此，我们认为，中国经济基本面仍面临下行压力，此时，全球经济将继续承压，风险资产的上升是不可持续的。全球经济仍是一个比较逻辑，但在比较逻辑中，中国占主导地位，我们仍对人民币资产持坚定乐观态度。

来源：环球邮报中文网