A股史上最知名的三份罕见“看空”的研报

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简介:如果算上中信证券3月7日发布的题为《财产保险领军人物，但a股被大幅高估》的报告，自2003年以来，国内证券公司以“a股上市公司”而闻名的研究报告已经有三份。巧合的是，这三份报告的发布时间是在空a股市场“大牛市”的背景下横向诞生的。

"据估计，未来一年的潜在降幅将超过53.9% . "3月7日收盘后，中信证券发布的一份研究报告的核心观点中写道。

然而，研究实力为国内领先券商的中信证券(CITIC Securities)已发布上述“卖出”评级，这是国内领先的财产保险公司——PICC(601319 . sh)，该公司于2018年10月刚刚在a股上市。

一段时间以来，国内资本市场一直面临着“疯牛”、“水牛”或“真牛”之争。

在这个极具挑战性的“许多”和“空”时刻，随着这份空研究报告的到来，各种猜测、想象甚至阴谋论接踵而至。-甚至市场参与者都猜测这份研究报告是被引入的，

针对这份研究报告，面对近期“飙升”的市场和叫嚣“牛”的投资者，中信证券日前也发布了一份研究报告，称“反弹即将结束”。

面对中信证券“看空”的重量级报道——人保财险的报道，无论是为了吸引注意力还是为了强调事件的“差异化”,许多媒体都被贴上了“最先看到空研究报告”和“极其罕见”的标签

事实上，经纪研究报告看到空上市公司的情况并不少见，例如国内券商看到空海外上市公司，外国或合资券商看到空a-share公司等。，这可以说是常见的做法

特别是自2003年新的财富分析师遴选制度建立以来，由于我国相对“扭曲”的评价体系、国内市场空机制的缺失以及“卖方”分析师的特殊利益，“see空”a股上市公司一直，

虽然它是一个“禁区”，但也不是没有想吃螃蟹的人。

如果算上中信证券(citic securities月7日发布的题为“财产保险领先，但a股被大幅高估”的报告，自2003年以来，已有三份国内证券公司的研究报告关注最著名的空 A股上市企业。

这三篇报道的发表在当时的市场上引起了轰动，就像“往深潭里扔石头”。在a股市场上，稍有资历的人很容易回忆起这些研究报告《读空》诞生时引发的市场纠纷。

另外，这三份报告的“看空”对象都是当年市场的“临时选择”,都是背景和优势都很大的蓝筹股。更有趣的是，这三份报告的发布时间也是在a股市场“大牛市”的背景下。

1)2007年，中信证券看到了空深发展

2007年3月，始于2005年下半年的a股“牛市”全面展开，12年后上证综指攀升至3100-3200点。

每年三月底是上市公司年报的多发季节。

也就在这个时候，没错，同样是中信证券，在2007年3月22日，在a股市场上投下了一枚“重磅炸弹”——当年国内券商第一次“抛售”评级的空研究报告，其评级对象也是一家当年持有重股的金融上市公司，

除了“看空”报告本身引起的市场惊讶之外，更令人惊讶的是，这并不是SDB前一天发布的年度报告的糟糕表现。相反，SDB在2016年年报中的表现飙升了319%。

“很多人仍然不明白中信证券当年为什么会发布这样一份报告，而且这份报告的写作风格也与撰写这份报告的分析师通常的风格不一致。”即使在许多年后的今天，一位曾在一家经纪公司担任金融行业分析师的资深营销人员仍然记得这份报告。

这份报告的题目是“a股:异常高的增长值得警惕”，其署名分析师是中信证券分析师和陆。

说到杨庆黎，她于1994年毕业于中国人民银行研究生部，获得了金融硕士学位。2007年，他担任中信证券金融(银行)行业首席分析师和中信证券研究部主任。2006年底，他还获得了金融行业新财富最佳分析师的第一名。

显然，在《新财富》第一位分析师的这份报告中，不应低估市场。

类似于中信证券“看空”的情况，中国人民保险将空下调了50%以上，在这一“SDB A:异常高的增长值得警惕”中，SDB的目标价也大幅下调，从19

出于“看空”的原因，杨庆黎在报告开头动情地写道:“2006年，深发展的净利润提前增长了。实际增长率达到319%。不过，增加的主要原因是拨备减少了21%！在上市银行中，SDB的资产质量最差(2006年底不良贷款率为7.98%)，准备金覆盖率最低(2006年底为48%)，净利润增长率高达300%，这是2006年中国上市银行业绩的一大奇迹！如此明显的虚假利润实际上刺激了股价疯狂上涨。最后，分析师必须再次指出，这是市场的悲哀。”

杨庆黎认为，保持SDB的销售评级和业绩的高速增长并没有完全改善SDB的资产质量和经营状况，大量的不良资产可以被彻底消化(增加拨备或核销)，从而从根本上改善SDB的财务状况。

这份研究报告已经发布，这也造成了市场上的巨大差异。

许多研究机构的分析家都加入了这场战争。然而，与中信证券的“多看空”不同，包括中金公司、国泰君安和国信证券在内的国内知名研究机构站在了相反的一边，变得“多看”。其中一方，CICC给出了“谨慎推荐”评级，国泰君安直接给出了23元的增持评级

一个有趣的细节是，此时尚未在国内资本市场成名的经济学家刘煜辉在他的个人博客中评论了空深发展的这份研究报告:“坦率地说，中信的报告是我迄今为止看到的最情绪化的研究报告。它出自中国最强大券商中最有影响力的分析师之手。这确实有点令人惊讶！”

然而，尽管中信证券坚信空，不幸的是，深发展并没有被市场抛弃。相反，在当年的大牛市背景下，SDB的股价在当年4月中旬突破了23元，到2007年11月底，其股价疯狂上涨至48.98元的最高点。

2)光大证券2014年“打压”伊利

回顾过去，众所周知，当时a股正在酝酿新一轮大牛市。

2014年6月3日，有媒体报道称，伊利股份有限公司(600887.sh)的四家工厂从日前国家食品药品监督管理局发布的《婴幼儿配方奶粉生产许可证审核办法》(2013版)的82家生产企业名单中除名。同一天，光大证券发布了一份关于伊利的报告。在这两种压力下，伊利股价创下三年来最大单日跌幅，下跌近7.75%，市值蒸发近54亿元。

这份来自光大证券的研究报告长达62页，用来证明其观点，即“未来五年，伊利股份将受到低温牛奶、常温酸奶和进口牛奶的重大影响”，而且很少给伊利股份一个“卖出”评级，该评级将空的目标价定为每股22.7元。

据光大证券预测，伊利当时的股价为33.95元/股，将下跌33.14%，市值将下跌229.84亿元。

报道中，空伊利关注的原因有三个，即“低温牛奶对常温牛奶的替代越来越强”，“常温酸奶将大大取代高端常温牛奶”，“进口液态奶将逐步取代国产常温牛奶成为绝对的增量主力军”。

这份研究报告的作者、光大证券分析师邢廷志(Xing Tingzhi)勇气可嘉，这是自2008年三聚氰胺事件以来，该机构首次公开阅读空乳业领先股票。

据我们所知，伊利股票是该基金当年的重仓股。根据公开信息，截至2014年第一季度末，共有242只基金持有大量伊利股份，共计持有609，487，500股。然而，基于6月3日的股价下跌，这242只基金的账面价值缩水了16亿元。

同样，这份“看空”研究报告也在当年引发了一场旷日持久的劳资“口水战”。

62页的研究报告《光大证券》被业内许多人指责为“不专业”。申银万国、本质证券、宏远证券、瑞银证券和银河证券相继发表研究报告反驳他们的观点。后来，也证明了伊利股份有限公司的四家工厂未能“审查生产许可证”也是乌龙。

光大证券报道此事后，相关分析师拒绝了所有媒体的采访要求，也没有发表任何公开意见。然而，有传言称，光大研究院的领导事后悄悄去基金公司“沟通”了“读空”事件，这一事件曾引起不同意见。

“没有该机构的批准，这种针对基金尴尬股票的明确报告几乎是不可能的。”至于这一事件，市场上还有另一个声音，说光大证券可能与机构合作，以使空伊利股份。

总之，是什么促使光大证券发布蓝筹股伊利股票空报告仍是一个谜。

空伊利股份62页的光大证券研究报告更被媒体戏谑选为2014年“最佳黑天鹅研究报告”。

据公开消息，邢廷志在进入光大证券之前，曾在齐鲁证券担任餐饮研究员。2012年，他在光大证券研究所担任高级食品和饮料分析师。2016年，他搬到CICC，成为CICC的一名食品和饮料分析师。

近年来，邢廷志因其强烈的追求被市场称为贵州茅台(600519.sz)的“第一号手”。在2019年3月初发布的最新报告中，他将贵州茅台的股价再次上调至900元。

3)2019年，中信证券“红牌”警告PICC背后

当股市大幅上涨时，看看空的行业领袖和重量级人物。

这件事发生在2019年3月7日，这真的让人感觉很熟悉。

然而，与前两篇《看空》的研究报告相比，这篇《看空人保》的研究报告的相关论点和逻辑似乎更有说服力。

根据中信证券的研究报告，2019年PICC的合理估值为人民币2378亿元，相当于2019年市盈率的1.42倍和14.9倍。3月7日，PICC股市再次上涨，收于12.83元，总市值为5674亿元。

2019年3月7日晚，PICC还发布了风险预警公告，称公司a股收盘价从2019年3月1日至3月5日连续三个交易日上涨20%，提醒投资者注意二级市场风险。

事实上，按照一个基本的逻辑，目前有必要仅从a股和h股的溢价来提示a股PICC的风险。

3月7日，在PICC当日涨停后，a股股价接近13元，但同一天，其h股股价低于4港元，疯狂基金继续推高两地的溢价。

但是，中信证券“出售”人保财险的研究报告，从某种意义上来说，不能说是“看空”人保财险的报告，只看空.那么对于PICC的h股，

“这种解读空报告的方式确实有可能在牛市中出现。由于市场估值的整体改善，在短期内，如果企业的基本面没有发生很大的变化，当市场估值体系还存在争议时，从投资的角度来看，往往会觉得股价已经脱离了基本面。”上述曾在金融行业担任分析师的资深市场人士坦言，作为一名在分析师行业工作了十多年的“过客”，他希望2019年发布的报告能够包含一些趋势和象征意义。

“虽然这份报告的真实意图还不得而知，但我真诚地希望更多的分析师有勇气用自己的知识和对行业的洞察力来撰写这份报告。无论是“增持”、“中性”还是“卖出”，这都是一种分析师评级。我希望看到更多的国内券商分析师在未来拿出“看/看/看”的逻辑和行业基础。上述资深市场参与者表示。

在他的记忆中，国内a股市场出现了一种“不可思议”的奇怪局面。

2012年11月，九桂酒(000799.sz)塑化剂风波席卷a股，食品安全问题总是对餐饮行业造成致命打击。那么，事件发生后，分析师们会一致关注空酒鬼酒吗？

令人惊讶的是，我在这个活动窗口整理了所有关于酒精饮料的研究报告。2012年11月，只有两份报告立即给出了酒类销售评级，一份是合资券商瑞银证券(UBS Securities)，另一份是外国券商。令人惊讶的是，事件发生后，仍有许多国内经纪分析师给出了酒精饮料的超重评级。他们中的一些人在行业中稍有良知，并保持中立。基本上，没有国内券商给出“看/看”

“我希望这一变化能给行业带来新思维，而不仅仅是片刻的尴尬，还能让更多的分析师探索更多对自己有价值、对市场有意义的东西。”上述在分析师行业工作超过10年的资深市场参与者承认，2018年底，维持了国内分析师评价体系多年的“新财富”评选宣布暂停，国内券商研究体系正式进入“后新财富时代”。此外，移动互联网近年来带来了新的变化，国内券商研究部门和分析师也面临着市场和行业带来的新挑战。

(文章来源:财经新闻)

来源：环球邮报中文网