施东辉：全球经济进入“新平庸”状态，流动性盛宴尚未结束

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今年上半年，中国股市在全球股指中名列前茅。展望未来，国内股市的运行受到地缘政治、疫情二次扩散和国际金融市场波动等诸多复杂因素的影响，其中美国股市走势是一个极其重要的因素。近日，上海证券交易所资本市场研究所所长石东辉在证券时报第十四届中国上市公司价值评估与投资策略研讨会上，从五个角度分析了全球经济。他认为，美国股市的运行正面临基本面和基金之间的矛盾和纠缠。

从整个股市来看，目前美国股票的巴菲特指数值(股票市值与国内生产总值之比)为150%，是近70年来的最高值，该指数在过去70年的中值为70%。从市场价值结构来看，集中度越来越高。以fangman为代表的7家公司(Facebook、亚马逊、网飞、谷歌、微软、苹果和英伟达)市值高达6.8万美元，占美国股市总市值的24%，远高于2000年互联网泡沫时期18%的市场集中度。从市场宽度来看，“强者永远强大”的格局越来越明显。标准普尔500指数中五大公司今年增长了35%，而其余495家公司下降了5%。从估值情况来看，疫情对经济的影响仍在加深。S&P指数的远期市盈率超过23倍，超过了近30年来历史估值的一个标准差水平。

从市场情绪来看，投机氛围日益浓厚，大量个人投资者进入市场进行投机。罗素2000指数的40%处于亏损状态，但自从美国股市在3月份开始反弹以来，这些中小企业平均增长了79%；相比之下，在疫情期间仍然盈利的公司的股价上涨了45%。

另一方面，在全球经济几乎停止的大环境下，在以美联储(Federal Reserve)为首的全球央行的巨额流动性刺激政策下，全球股市在过去三个月走出了一个惊人的上涨行情。

从流动性的角度来看，在过去的三个月里，全球经济的总刺激规模(财政和货币刺激)达到了惊人的18.4万亿美元。其中，财政刺激规模为10.4万亿美元，货币刺激规模为7.9亿美元，占全球国内生产总值的20.8%。可以判断，未来流动性的恢复存在许多困难。2008年全球金融危机以来的政策实践表明，虽然主要央行的总资产增量呈现周期性变化，但大多数情况下，年增量保持绝对增长，很少进入负区间。目前，全球股市市值、国内生产总值和m2均处于890万亿美元的水平，中、美、欧、日四大央行的资产总额超过23万亿美元，并且还在快速增长。全球央行的扩张速度快于全球m2增长率，后者大于全球股市价值增长和全球名义gdp增长。

从流动性价格(即利率)的角度来看，全球实际利率已经下降了30多年，20世纪80年代平均为5%，90年代为4%，本世纪迄今为2%，现在为零，甚至略低于零。可以说，世界正处于人类历史上最低的利率水平，学术界称之为“长期低利率之谜”。目前，全球短期利率和长期利率一直在下降。可以判断，全球经济已经复苏，但一直步履蹒跚，通胀持续低迷。它已经进入了以“低增长、低名义利率、低通货膨胀和高债务杠杆”为特征的所谓“新平庸”状态，发达国家的“日本化”趋势已经开始显现。

从长远来看，只有当财政政策是可持续的，或者央行对政府破产漠不关心时，货币政策才能完全独立于财政政策。目前，欧美国家的大规模财政刺激面临着与二战时期类似的局面，即货币政策需要服从于政府融资的目标，通过降低长期利率有效地帮助金融进行低成本融资。因此，无论从央行扩张还是利率的角度来看，毫无疑问，全球流动性盛宴尚未结束。

面对央行前所未有的宽松政策和安全资产日益短缺的市场环境，石东辉指出，全球投资者必须面对一个残酷的现实:要么持有现金或政府债券，接受实际的负回报；或者进一步提高风险资产(股票、信用债券、私募股权、私募股权债权、其他替代投资等)的配置比例。)。在这种情况下，尽管市场基本面发出越来越多的负面信号，但看起来市场在关注空时应该非常谨慎，因为市场的潜在购买力仍然巨大。

来源：环球邮报中文网