国君固收利率市场周报：端午假期需要知道的这几件事

本篇文章3138字，读完约8分钟

报告指南

端午节假期复工中的大型资产表现:债券；；；；股票。；；；商品。欧美债券市场和黄金上涨，股市和油价下跌，美元指数小幅下跌。影响主要资产表现的主要原因是美国第二次爆发的风险增加，这导致避险情绪升温，并进一步引发对经济复苏的担忧。S&P 500、富时100指数、德国dax和恒生指数分别下跌-2.9%、-2.1%、-2.0%和-0.4%。10年期美国国债的名义和实际收益率分别下降了5个基点和8个基点，而10年期德国和英国国债的收益率都下降了7个基点。

海外关注:关注美国疫情第二次爆发的风险。美国新确认的病例突破了历史新高，以加利福尼亚、得克萨斯和佛罗里达为代表的几个州的疫情升级。经济的早期重新启动导致了该流行病的第二次复发，许多国家开始暂停甚至逆转经济活动的重新启动。对于上述四种状态，与6月初阳性率基本稳定不同，新诊断与新检测趋势一致，近期新诊断加速也与阳性率增加有关。

通过分析感染率、检测阳性率、icu病房使用率和追踪新病例的能力，不应低估疫情在美国蔓延的风险。最近疫情的加速和美国重返工作岗位的放缓将导致对经济复苏的乐观预期发生逆转，而疫情的不确定性将分阶段强化疫情的主线，从而打破“存量强、债务弱”的格局。

国内担忧:与去年同期相比，今年工业利润首次转正，“回眸”中没有多少整顿混乱的新想法。①经济数据:5月份工业企业利润同比增长6.0%，实现本年度第一次正增长；2政策趋势:银监会要求“回头看”纠正市场混乱，但新政策不多，严格监管成为一个缓慢变量；③高频数据:铁路货运量创新高，日均煤耗逐月减弱，商品房交易热度持续上升。

文本

端午节假期复工的主要资产表现

在端午节假期期间，影响主要资产表现的主要因素是美国疫情第二次爆发的风险增加。在此背景下，海外经济数据的改善、美联储资产负债表的下滑以及中美之间的地缘政治动荡对市场的影响相对有限。国内增量信息也很有限，今年工业利润与去年同期相比首次转正，而且“回望”整顿混乱的政策也鲜有新意。

恢复上周主要资产的表现:债券；；；；股票。；；；商品。在避险情绪的推动下，欧美债券市场和黄金价格上涨，股市和油价下跌，美元指数小幅下跌。统计范围涵盖6月19日至6月26日，海外市场比中国多两个交易日:6月25日和6月26日。

①欧美债券市场正在上升:以加利福尼亚、得克萨斯和佛罗里达为代表的美国西南部和南部各州的疫情正在迅速上升，许多州已经暂停甚至退出以重启经济，导致避险情绪升温，对经济复苏的担忧进一步加剧。

10年期美国国债的名义和实际收益率分别下降了5个基点和8个基点。全球风险资产进入了避险模式，欧洲央行上周宣布，将为欧元区以外的央行建立欧元流动性工具。过去10年，德国和英国政府债券的收益率都下降了7个基点。

②全球股市下跌:以法昂为首的科技股上周前两个交易日创下新高，但随后由于美国第二次疫情爆发的风险加大，美国新的单日诊断上周四创下新高。除了美联储在第三季度限制银行支付股息并禁止回购股票的消息之外，全球股市下跌。

S&P 500、富时100指数、德国dax和恒生指数分别下跌-2.9%、-2.1%、-2.0%和-0.4%。S&P 500波动率指数回到35。

③金价和铜价上涨，油价下跌:避险情绪加剧，实际利率继续下降，推动纽约商品交易所黄金期货上周上涨1.6%。伦敦金属交易所铜期货上涨2.3%，主要原因是拉美疫情加剧，导致对供应中断的担忧超过了对需求的担忧。

油价在本月的第二周下跌，美国疫情的第二次发酵再次给原油需求的前景蒙上阴影。纽约商品交易所轻质原油和国际石油交易所布伦特原油期货分别下跌3.4%和3.1%。

④美元指数略有下降:与美元相比，欧元升值0.4%，澳元升值0.4%，英镑升值0.2%，日元升值0.4%，离岸人民币汇率升值0.1%。

海外:关注美国疫情第二次爆发的风险

美国新确认的病例突破了历史新高，以加利福尼亚、得克萨斯和佛罗里达为代表的几个州的疫情升级。在美国，4月份新诊断病例的平均数量为30，254例，5月份为24，350例。自6月19日以来，新诊断中心的缓慢下降趋势得到了扭转，6月26日创下了48，392例新诊断病例的记录。

在疫情再次加速的背后，它主要来自以加利福尼亚州、得克萨斯州、佛罗里达州和亚利桑那州为代表的“阳光地带”各州，并集中在美国西南部和南部。截至6月26日，四个州共有5，619起新病例、5，614起新病例、8，942起新病例和3，428起新病例，共计23，603起病例，约占美国新病例的一半。目前，有7个州在过去7天里每天都有超过1000个新病例。

经济的早期重新启动导致了该流行病的第二次复发，许多国家开始暂停甚至逆转经济活动的重新启动。德克萨斯州、佛罗里达州和亚利桑那州的州长属于共和党。与防疫和控制相比，他们更注重重新启动经济。他们从4月30日、5月4日和5月15日开始恢复工作，加州从5月12日开始。

随着疫情传播速度超出预期，德克萨斯州和佛罗里达州取消了重新开放计划，并完全关闭了酒吧和其他娱乐场所。目前，美国51个州和地区的11个州已经暂停或取消了经济重启(见图6)。

对于上述四种状态，与6月初阳性率基本稳定不同，新诊断与新检测趋势一致，近期新诊断加速也与阳性率增加有关。目前，亚利桑那州的阳性率最高，为22.6%，而佛罗里达州、得克萨斯州和加利福尼亚州分别为13.3%、12.3%和5.5%。世卫组织认为，低于10%的检测阳性率是安全的，而在韩国等成功控制疫情的国家，检测阳性率通常低于3%。检测阳性率的上升意味着检测能力可能仍然不足，从而遗漏了许多病例。

通过分析感染率、检测阳性率、icu病房使用率和追踪新病例的能力，不应低估疫情在美国蔓延的风险。加利福尼亚州、得克萨斯州、佛罗里达州和亚利桑那州的感染率(即可能被单一确诊病例感染的人数)偏高，及时追踪新病例的能力较低。除了亚利桑那州的医疗资源短缺，icu病房资源也不短缺。如果我们不放慢恢复工作的进度，继续取消对防疫的限制，所有四个州都将在下个月面临医疗资源耗尽的风险。

然而，从欧美股市上周的表现来看，市场对第二次爆发的风险反应并不强烈。除非疫情在1月底在中国、3月在欧洲和美国重现，否则很难在市场上引起持续的恐慌。新兴市场的疫情不足以影响全球经济复苏的方向。美国最近疫情加速，复工放缓，将导致对经济复苏的乐观预期发生逆转，而疫情的不确定性将分阶段强化疫情主线，打破“强股弱债”格局。

国内:今年工业利润首次转正，整顿混乱的新思路不多

国内经济方面，5月份工业企业利润同比增长6.0%，实现全年首次正增长；在政策方面，银监会要求“回头看”纠正市场混乱，但新政策不多，严格监管成为一个缓慢的变量；从高频数据来看，铁路货运量创新高，日均煤耗逐月减弱，商品房交易热度持续上升。

3.1经济数据:工业利润同比增速今年首次转正

1-5月，全国规模以上工业企业利润总额达到18434.9亿元，同比下降19.3%，比1-4月下降8.1个百分点。5月份，规模以上工业企业利润总额达到5823.4亿元，同比增长6.0%，4月份同比下降4.3%。

总的来说，在41个主要工业行业中，10个行业的利润总额同比增长，1个行业持平，30个行业下降。其中，增速领先的行业有:通信设备、食品加工和特种设备制造，分别实现34.7%、19.0%和16.6%的同比增长；下降的主导产业是:油气开采、钢铁、有色金属和汽车制造业，分别下降75.8%、57.2%、43.7%和33.5%。此外，5月份，部分行业利润率明显提高，石油和电力行业利润转为利润，化工和钢铁行业利润大幅收窄。

5月，工业企业利润转为正增长，领先指标——生产者价格指数和工业增加值持续改善。但当月营业收入同比增速降至1.4%，表明实体经济需求没有明显改善，导致工业企业销售收入占比回落至52.2%，仍处于上年同期的高位。总的来说，经济复苏的势头是肯定的，但货币政策放松和收紧的不对称性可能会抑制经济反弹的势头。

3.2政策趋势:没有太多“回头看”的混沌整改新思路

6月24日，中国银行业监督管理委员会(以下简称银监会)官方网站发布了《中国银行业监督管理委员会关于“回眸”的通知》，以整顿银行业和保险市场的混乱局面。在5月份打击了空的资金转移后，市场担心这一举措将意味着严格的监管和加码，宽松的货物管理的可能性将进一步降低。

从文件内容来看，总体而言，这一监管政策更注重“回望”，因此没有多少新意。例如，对于银行和信托，还提到影子银行和跨金融业务应受到监管。前者更注重财富管理业务的整顿和向净值的转化，而后者则呼应了“宏观政策执行”中提到的禁止资金非法投资限制性领域，主要是房地产行业，同时也呼应了“无房无投机”的政策基调。

在2017年极度去杠杆化之后，严格监管已经成为一个缓慢的变量。在疫情后以“六个稳定”为工作重点的经济环境下，政策将更加保持关爱的态度。回顾过去，此次混乱整改延续了5月份打击资本空转移的政策逻辑，避免了第一季度宏观杠杆率快速上升带来的新风险，而不是2017年第四季度货币紧缩后重新出现的严格监管。

3.3高频数据:铁路货运量创新高，日均煤耗环比下降，商品房交易热度持续上升

运输量:根据交通部的数据，从6月25日至27日，中国铁路、公路、水路和民航共运送旅客7878.6万人次，平均每天运送旅客2626.2万人次。其中，6月25日，端午节假期的第一天，国家铁路运送了753万名乘客，这是春节后的单日最高值。

与五一假期相比，从旅客出货量来看，2020年端午节期间的旅客发送量同比下降59.3%，五一期间同比下降41.7%；游客数量方面，端午节接待国内游客数量同比下降49.1%，五一期间同比下降41.4%；从旅游收入来看，端午节同比下降68.8%，五一节同比下降59.6%。

日均煤耗:六大发电集团日均煤耗62.28万吨(6.25-27)，高于2019年端午节的55.45万吨和2019年同期的60.62万吨(6.25-27)。受节假日因素影响，日平均煤耗逐月减弱；这比2019年略高，但在同一历史时期并不高。

房地产:节假日前两天(6月25日-6月26日)，全国30个大中城市商品房交易面积分别为60.76万平方米和64.96万平方米，同比分别增长-7.97%和6.15%。从全年趋势来看，春节后商品房交易热度有所上升；从结构上看，一线城市已迅速复苏，但热点已转向二线城市。

来源：环球邮报中文网