股指期权交易限额调整：稳步渐进未来可期

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作者于明明是兴业证券的首席金融工程分析师

6月18日，CICC发布了《关于调整沪深300股指期权交易限额的通知》。根据通知内容，从2020年6月第四个星期一(2020年6月22日)起，客户的沪深300股指期权日内开盘交易的最大数量为200手，单个月期权合约日内开盘交易的最大数量为100手，单个深虚合约日。

比较沪深300股指期权上市以来交易限额制度的变化，可以看出，交易限额的调整反映了CICC稳健渐进的风险防范步伐，并在原有交易限额的基础上适度放宽。其中，该品种的最大开盘价增加了100个批次，单个月期权合约的最大开盘价增加了50个批次。

从全球市场发展的一般经验来看，股指期权是金融市场中应用最广泛的风险管理工具之一，它为股票资产提供了价格保险功能。作为中国第一个股指期权产品，沪深300股指期权开辟了国内股指期权市场的发展之路。从2019年底上市至今，沪深300股指期权已经平稳运行了半年，交易合理，头寸稳步逐步增加。在上市初期，沪深300股指期权实行了严格的交易限额制度，并采取了分步渐进的方式调整交易限额，有效保证了产品的顺利运行。据统计，自2020年3月23日首次调整交易限额以来，沪深300股指期权的日均交易量为41，200手，与交易限额调整前基本持平，交易限额调整未导致交易量增加。目前，沪深300股指期权的日平均持仓量为82，200手，成交额为0.5，当前成交额为0.09，平均日成交额为2.61亿元。市场成交量合理且适中。从产品定价的表现来看，合约间的定价是合理的，不存在明显的套利机会。期权隐含波动率的变化与沪深300指数实际波动率的变化高度相关。

此外，值得注意的是，CICC对深度虚拟期权合约实施了严格的交易限额制度，有效防范了深度虚拟期权的投机风险。自产品上市以来，深度虚拟期权交易没有过热。股指期权的顺利运作为进一步提升产品功能创造了有利条件。交易限额的调整可以更好地方便机构投资者参与市场，增强产品的市场服务能力，优化投资者结构，有助于推动股指期权发挥市场作用。

今年以来，由于COVID-19疫情等不确定因素，全球金融市场波动加剧。股指期权作为股票市场的“保险”，可以帮助机构有效管理市场波动风险，促进股票市场的稳定运行。对于拥有大量资产的机构来说，他们在股票指数期权中的市场参与度已经大大提高了空.交易限额的小幅调整体现了交易所循序渐进的发展思路和策略。预计市场流动性将逐步增加，机构股票指数期权市场的参与度将逐步提高，市场投资者结构和市场生态也将得到有效改善。经过这一小幅调整后，对于资产规模较大的机构，新的配额仍然对机构的参与有很大的限制，不能完全满足大型机构的交易需求。我们预计，未来股指期权在稳定运行的基础上，可以不断稳步调整交易限额，引导机构逐步参与，进一步提升产品的市场服务能力，这将对股指期权市场的长期健康发展和风险管理功能的稳步发挥产生积极影响，从而实现更具弹性和活力的资本市场贡献。

来源：环球邮报中文网