光大宏观点评5月PMI数据：复苏缓慢但信心正走出低谷

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资料来源:光大证券研究所张文朗周子鹏

必要的

与4月份相比，5月份中国制造业pmi下降了0.2个百分点，至50.6%，表明经济复苏的步伐仍然相对缓慢。与过去10年同期制造业pmi分项指数平均值相比，5月份新订单、生产和原材料库存分项指数均弱于历史平均值。新出口订单和新订单逐月增加，但出口订单仍处于历史低点。与上月相比，非制造业pmi上升了0.4个百分点，至53.6%，但大规模就业服务的就业仍然缓慢，需要政策支持。

虽然经济复苏的步伐仍然缓慢，但企业的低信心已经过去，并显示出积极的势头。自2019年以来，非制造业业务活动预期和制造业活动预期均处于较高水平，这可能表明，在疫情“寒冬”中幸存下来的企业对疫情消退后的市场充满了预期。

光大银行的供应方压力指数企稳，表明5月份上游业务活动略有回升。然而，采购经理人指数隐含的生产者价格指数可能进一步降至-4.0%，企业利润仍面临压力。需求方恢复需要时间，所以做好“六保”和“六保”工作是很有前瞻性的。

文本

5月份，制造业扩张步伐缓慢

2020年5月，中国制造业pmi为50.6%，较上月下降0.2个百分点，并连续两个月下降；非制造业pmi为53.6%，较上月上升0.4个百分点，并连续两个月上升(图1)。制造业的扩张仍然相对较弱。

5月份制造业pmi的5个子项目中，原材料库存指数和员工指数分别比4月份下降了0.9和0.8个百分点，表明制造业原材料库存和企业就业景气度都有所收缩。此外，生产指数下降了0.5个百分点，新订单指数上升了0.7个百分点，供应商交货时间指数上升了0.4个百分点(图2)。与过去10年5月份的平均值相比，制造业pmi子指数中的新订单指数和原材料库存指数在5月份显著下降。考虑到供应商交货时间指数是一个反指数，季节性，今年5月的制造业扩张弱于过去10年的平均水平(图3)。

外部需求持续低迷，库存压力下降

5月份，制造业新订单指数小幅升至50.9%，表明实体经济的需求面缓慢企稳；尽管新出口订单指数比4月份反弹了1.8个百分点，但仍处于历史低点，这与受疫情影响的主要外国经济体复苏缓慢一致；制造业手头订单指数较4月份微增0.5个百分点(图4)。5月份，产成品库存指数较上月下降2个百分点，至47.3%，中国的复工和生产在一定程度上促进了产成品的去库存化(图5)。

服务业的就业需要支持

5月份的员工数据延续了4月份的趋势，制造业和服务业增速放缓，其中建筑业增速较快，这可能反映出一些基础设施项目融资较为顺利后，建筑业增速加快。值得注意的是，雇佣大量工人的服务业员工的pmi指数为46.7%，仍低于2019年的平均水平，比4月份低0.4个百分点。这表明服务业仍面临复苏缓慢的问题(图6)，服务业暂时的“就业困难”依然突出，仍需要政策支持。

信心低谷已经过去

尽管经济复苏仍然缓慢，但信心低谷已经过去，并显示出积极的势头。描述未来三个月企业或员工生产经营预期的指标都显示出良好的势头。非制造业业务活动预计将好于去年的最高水平，制造业活动预计也将相当于2020年1月的高水平(图7)，这表明，在经历了这场流行病的“寒冬”后幸存下来的企业仍对大浪淘沙后的市场结构抱有期望。

上游生产和运营稳定

根据供给侧压力指数，5月份供给侧压力指数小幅上升1.5个百分点，至2.7%，表明随着市场需求的恢复，上游行业生产经营有望在5月份企稳(图8)。

5月份生产者价格指数的同比增长率可能下滑至-4.0%

5月份，制造业采购经理人指数中主要原材料的采购价格较上月上涨9.1个百分点，至51.6%。我们预测，5月份的生产者价格指数通胀率约为-0.73%，同比增长率将从4月份的-3.10%进一步降至-4.0%，降幅约为0.9个百分点。负ppi给5月份企业利润的短期修复带来了压力。

来源：环球邮报中文网