国君宏观：美国制裁 无碍香港国际金融、贸易中心地位

本篇文章4685字，读完约12分钟

引导阅读

在新闻发布会上，特朗普威胁要对香港采取措施，包括关税、技术、签证等。但是，这些措施在贸易上对美国不利，对香港的影响有限，也不会损害国际金融中心的地位。

摘要

5月29日，特朗普在白宫新闻发布会上威胁要对中国香港采取措施:

1)取消香港的优惠贸易待遇，包括暂时转移、优惠关税和购买敏感货物。

2)香港将发布旅游建议，提醒美国人旅游风险。

应该注意的是，这些措施是特朗普的“口头”表达，而不是最终措施。

如果取消独立关税区，美国本身将受到贸易损害，对香港的实质影响有限，而香港的联系汇率制度也将得到充分保障。

(一)香港是美国最大的贸易顺差来源，但取消独立关税区会伤了自己，真的是搬起石头砸自己的脚。

2)美国在香港有大量的直接投资、证券投资和企业地区总部或办事处，美国的措施损害了美国企业的利益。

3)美国的行为可能会对市场情绪带来一定的影响，而汇率可能是一种宣泄。但是，香港的汇率制度健全，外汇储备充足，经济金融形势长期保持良好势头，加上中国大陆对香港的坚定支持，中国香港的汇率制度能够保持稳定。

美国的制裁不能动摇香港作为国际金融中心的地位，回归可能会进一步扩大香港的影响力。

1)在由英国智库z/yen Group和中国(深圳)综合发展研究院编制的第27届全球金融中心指数中，中国香港排名第六。

2)中国香港的突出优势是基于其自身禀赋，包括经济自由、资本市场自由、法律、税收、人才、语言等。非美国的外部因素可以干预。

3)美国对中国股票的打压可能会导致香港回笼更多中国股票，从而进一步扩大香港的影响力。

风险警告:中美关系的进一步恶化，中国香港金融机构的非理性退出，以及在中国香港投资的过度恐慌

上导轴承

首先，美国对中国香港实施了不必要的制裁，威胁要取消其独立关税区

美国总统特朗普在2020年5月29日的新闻发布会上威胁要对中国香港实施制裁:

1)取消香港的优惠贸易待遇，包括暂时转移、优惠关税和购买敏感货物。

2)香港将发布旅游建议，提醒美国人旅游风险。

目前，这些所谓的措施只是特朗普的口头表达，并没有真正落地。此前一项关于中国新疆的法案已进入特朗普签署阶段，但尚未签署。总体而言，尽管特朗普有加剧中美紧张关系的风险，但这略好于市场预期，美国股市在新闻发布会后收盘。

第二，取消独立关税区的影响——美国受损，而对香港的影响有限

2.1 .独立关税区制度:《基本法》赋予的权力不是美国的礼物

第二次世界大战后，西方国家签署了关税及贸易总协定(gatt)来规范和促进国际贸易。关贸总协定规定了独立关税区制度，主要针对当时尚未独立的许多殖民当局和政府。

一九八四年，中英联合声明签署后，港英政府寻求中国的支持，争取香港作为关税及贸易总协定以外的独立关税区的地位。1986年，经中国政府同意，香港获得了独立关税区的地位。因此，取得香港独立关税区是基于“一国两制”的架构和中国政府对香港经贸发展的支持，而不是美国的“礼物”。

此后，美国和香港在1992年签署了《美港政策法案》，该法案要求美国尊重香港作为关贸总协定缔约国的独立关税区的地位，无论中国将来是否加入关贸总协定。根据该法案的规定，美国和中国香港之间形成了一个相对独立的经贸关系体系:

1)出口:给予香港产品最惠国待遇。

2)货币兑换:美元和港币可以自由兑换，没有上限。

3)签证:香港居民在申请美国签证和永久居留时享有特殊待遇。

4)贸易管制:支持香港获得由多边出口管制协调委员会控制的敏感技术。

总括来说，香港作为独立关税区的地位并非由美国给予，而是基于其在《基本法》和关贸总协定下的法律地位。美国与中国香港之间的特殊经贸关系安排是基于自身经贸利益的合作措施，是美国自身利益考虑的结果。如果相关措施被撤销，可能会损害自己的利益。

2.2 .美国对香港的制裁真的会“搬起石头砸自己的脚”吗

首先，在贸易方面，中国香港是美国最大的贸易顺差来源，这影响了其自身的出口。2019年，美国对香港的贸易顺差达到261亿美元，国际服务贸易顺差也达到23亿美元。香港是美国最大的盈余来源，占十大盈余来源的20%以上。根据香港工业贸易署的数据，2018年，香港是美国第三大酒精出口市场、第四大牛肉出口市场和第七大农产品出口市场。因此，取消独立关税区将影响美国与香港之间的贸易，减少美国的贸易顺差，并对农产品出口产生较大影响。

此外，中国香港生产的货物出口量占总出口量不到1%，2017年的规模仅为434亿港元。出口总额中最大的转口贸易来自中国大陆，但根据产地来源规则，经香港转口的内地货物亦须缴付额外关税。因此，取消香港的独立关税区不会对中国大陆的转口贸易造成额外影响。

此外，美国在香港设立了亚洲总部，专注于香港，并在亚洲(尤其是中国)拓展业务。据路透社统计，在香港经营的美国公司有1300多家，包括近300个地区总部和400多个地区办事处，几乎覆盖了所有美国主要金融企业，在世界各国或地区中数量最多。从美国与中国香港之间的外国直接投资头寸规模和证券持有规模来看，两者都在逐年增加。其中，美国对中国香港的直接投资达到825亿美元，美国持有的证券达到1700亿美元。美国在中国香港有广泛的经济利益。相反，签证限制的实施阻碍了美国跨国企业的人员流动，影响了它们的运作。相反，美国对香港采取的限制措施，不利于美国企业以香港为节点，在中国大陆和东亚开展业务。

2.3 .汇率可能会成为短期情绪的宣泄途径，但香港的汇率制度是健全的

(1)市场情绪或汇率市场的短期影响

美国施加的无端制裁可能在短期内给市场带来情绪冲击，汇率可能成为一个重要的出口。香港房地产市场一直受到各界关注，自2010年以来，房价已上涨逾250%。过高的房价形成了香港内部资产价格的高企局面，加剧了市场对汇率贬值风险的担忧。不过，我们相信，从香港的汇率制度和香港的基本面来看，香港的汇率制度会保持稳定，无须过分担心。

(二)香港的联系汇率制度(即与美元挂的货币发行局制度)已顺利运作了近40年，一个健全的制度是一个有力的保证

香港于一九八三年十月十七日开始实施货币发行局制度。货币发行局制度是根据货币规则运作的货币制度，该制度规定货币基础的变动必须与指定外币的外汇储备在固定汇率下的变动相协调。在这个制度下，发钞银行将1美元兑换7.8港元，并在发行额外的等值港元纸币前，将美元预先存入外汇基金，以换取等值港元的“负债证明书”。同时，香港特区政府也承诺，发钞银行也可以把这个价格兑换成美元。透过这个制度，港元汇率可以保持稳定，而外汇市场的港元兑美元汇率可以维持在7.80港元左右。

在货币发行局制度下，香港已形成自动调节机制，以维持货币稳定和联系汇率制度。根据香港的货币发行局制度，当银行向HKMA出售美元时，资金流动会扩大总结余和货币基础，因为HKMA在结算上述交易时，会将结算所需的港元存入有关银行的结算账户。相反，当一间银行向HKMA出售港元时，HKMA会从该银行的结算户口中扣除所涉及的港元金额，因此总结余及货币基础会相应收缩。货币基础的扩张或收缩将导致当地利率的下降或上升，从而改变市场状况，从而抵消原有资本流入或流出的影响，使汇率再次稳定。

2005年，香港调整了联系汇率制度，HKMA提供了一个双向汇率保证，即港元汇率比7.80的联系汇率更强、更弱。根据强兑换保证，HKMA承诺以7.75的水平从持牌银行购买美元。在弱势兑换保证下，HKMA承诺以7.85的水平向持牌银行出售美元。在7.75至7.85的兑换范围内，HKMA可选择按照货币发行局运作的原则进行市场运作。这些市场操作的目的是确保货币和外汇市场的平稳运行。

总体而言，该体系自1983年建立以来已成功运行了37年，其间经历了亚洲金融危机和2008年全球金融危机，香港汇率制度得以成功维持。这突出了系统的健壮性。

(3)基本面因素仍能保证汇率制度的稳定

如前所述，香港的货币发行局制度确保香港有足够的美元来冲销基础货币。即使考虑到银行信贷创造的货币，考虑到m2，香港的外汇储备仍占m2的23%。考虑到流通中的货币在极端情况下寻求兑换美元，一方面，23%的外汇储备可以提供缓冲；另一方面，这样一个过程将伴随着货币流通量的下降和货币乘数的下降，最终可兑换货币m2将远远低于当前水平。此外，中国大陆仍会对香港的金融稳定给予必要的支持。

从根本上看，香港也有更好的基础来应对冲击。香港作为一个开放的小型经济体系，在疫症爆发前经济发展良好，除了重大的全球危机外，一直保持较高的经济增长率。在经济增长好转的支持下，特区政府的财政盈余也保持良好状态。自2009年以来，财政盈余一直持续，2019年首次出现小幅负值。不过，截至2020年4月，香港的财政储备总额仍然充足，规模为1.14万亿港元。整体来说，香港的经济增长和财政状况都比较好。这从根本上保证了汇率制度和市场信心。

因此，由于美国的干预，香港的汇率可能会有所波动，但汇率制度仍然稳定。

第三，国际金融中心的地位很难撼动，回归可能有助于更进一步

3.1 .美国不合理的制裁不会损害香港作为金融中心的地位

对中国香港来说，它更突出的角色是世界上一个重要的金融中心。根据z/yen集团和中国(深圳)综合发展研究院联合发布的第27个全球金融中心指数，中国香港排名世界第六。然而，美国的行动不能动摇香港作为国际金融中心的地位。正如香港商务及经济发展局局长游腾华最近所说，香港是一个自由港，开放门户以争取地位是公平的。这不是任何人的礼物，美国也没有单方面给予香港优惠待遇。因此，美国的无理制裁并没有损害香港的金融中心地位。

总的来说，作为一个国际金融中心，其资本市场体系应该是开放和自由的，其法律制度应该是健全和普遍公认的，其税收应该是相对优惠的。同时，人才和语言也是重要的纬度，需要全球性的人才，英语是通用的官方语言。综合比较，中国香港在国际金融中心方面具有明显优势。它在2020年的经济自由度指数中获得了89.1的高分，其资本市场高度开放，英语为主要语言，其人才吸引力排名世界第四，其个人所得税为15%，这是不累进的。中国香港的这些捐赠不是由美国的一个独立关税区给予的，当然也不会被一个独立关税区所改变。因此，我们相信中国香港作为国际金融中心的地位不会动摇。

3.2 .中国证券交易所的回报可能会把香港市场推向更高的水平

由于美国最近对中国的不友好态度，特朗普一再威胁要将在美国上市的中国公司除名。美国参议院还通过了《外国公司责任法案》，该法案对在美国上市的外国公司提出了额外的信息披露要求。该法的一些条款直接针对中国，而不是基于证券监管的专业考虑。该法案要求，如果外国发行人连续三年未能达到上市公司会计监督委员会(pcaob)对会计师事务所的检查要求，其证券将被禁止在美国交易。

在这种背景下，在美国上市的中国企业开始寻求在香港上市。香港可能会迎来中国股票的回归潮。其中，一大批优秀的互联网公司代表着经济发展的未来，这些公司的总市值超过2700亿美元。这将进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。

总括来说，我们认为美国的无理制裁，只不过是虚张声势，搬起石头砸自己的脚，损害香港的经济基础。对香港市场的影响是情绪化的，外汇市场是一个出口，但这是可以容忍的。美国不能动摇香港作为金融中心的地位。中国香港优越的商业、法律和制度禀赋保证了其在国际金融中心的突出地位，而中国股票的回归浪潮可能会进一步扩大其影响力。

金融网站转载自宏观长春，部分被删除

来源：环球邮报中文网