投资5G景气子行业当属光模块 ——专访鼎萨投资研究总监岳永明

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记者|曹

如果整个行业都在走下坡路，但领先企业利用R&D的技术和产能利用率，其成本就会下降。

未来5~10年，芯片行业将呈上升趋势，空将有数万亿甚至数百万亿的市场，但在短期内，我认为定期估值有点昂贵。

本周，萨丁投资研究中心主任岳永明接受了《红色周刊》记者的电话采访。他说:“投资是赚三分钱，第一阶段是赚估值钱；第二阶段是为增长赚钱；第三阶段是为趋势赚钱。我更看重盈利估值和增长。”他还强调，他对5g细分市场的投资机会持乐观态度:“在5g细分市场，由于交通需求，光通信行业的投资价值可以被视为很高。”

传统行业的股票适合关注该行业的龙头股票

红色周刊:你的公司是什么样的投资风格？

岳永明:我们注重价值投资，选择个股。选择行业时，我会看行业趋势。我更喜欢增值的行业，因为这个行业的发展趋势是向上的，行业的蛋糕可能会越来越大。对于存量的传统产业，随着产业集中度的提高，我们会关注主导产业，而被边缘化的企业则关注较少。

《红色周刊》:在股票行业中，你具体指的是哪些行业？想知道详情！

岳永明:好的。例如，在化工行业，行业的蛋糕越来越小，但随着集中度的提高，龙头企业的蛋糕会越来越大。与格力电器和美的集团在白色家电行业的双头垄断不同，中国过去的行业特点是分散的，化工、钢铁、养猪等行业相对分散；在这种情况下，如果整个行业都在走下坡路，但领先的公司利用R&D的技术和产能利用率，其成本就会下降。因此，领先公司的市场份额将越来越高。

就像我们在2014年购买的中国巨石，我们已经持仓4到5年了；公司所在的玻璃纤维行业是一个产能过剩的传统行业。然而，巨石在中国的产品结构在不断升级，高端产品占50%以上，低端产品较少。

事实上，玻璃纤维广泛用于下游，包括汽车、家用电器、仓库甚至粪坑。通过自动转换，其年费用率正在下降；作为传统产业，其毛利率已经达到40%以上。

科技行业专注于增长

《红周刊》:在2018年接受媒体采访时，你提出了“拥抱高科技”的投资策略，并特别分享了你对科技股持乐观态度的逻辑。

岳永明:受贸易战影响，2018年4月至6月，整个科技股大跌。当时，市场情绪极度恐慌。然而，当我们去相关企业调研时，发现美国打击华为和中兴的同时，外国通信公司如诺基亚和爱立信等都有很强的意愿在中国寻找5g产业链的配套设备，而我们当时的5g技术比其他国家领先半年左右。因此，我们认为，当科技股整体大幅下跌时，投资5g是一个非常好的时机。

红色周刊:问一个老问题，你如何评价科技股？

岳永明:估值的核心取决于公司的规模和是否是领导者。技术密集型企业的第二代领导人和第一代领导人之间仍有很大差异。半导体行业是一个主导行业，而主导企业可能赚取行业利润的70%至80%。像圆形水晶铸造厂这样的领先公司SMIC每年在R&D的投资高达数百亿美元，这对于小公司来说是不可能实现的；此外，圆晶体生产技术是反复的，没有办法跳过14纳米而直接开发7纳米。因此，这类行业必须找到行业领导者，如赵一创新和SMIC。

红色周刊:你能和我们的读者分享你的掘金的成功案例吗？

岳永明:当时，受中兴事件的影响，整个5g板块处于历史的底部。当我在7月和8月购买沪电股票时，该公司的股价只有3英镑。4元美金。

让我以沪甸股份为例。印刷电路板制造商Hudian shares是当时投资的对象。我从行业调研过程中了解到，pcb是天线最有价值的部分，占整个行业价值的50%。然而，当时中国无法大规模生产，仍然从国外大量采购。当时，沪电是中国领先的pcb制造商，客户包括诺基亚、华为和中兴。2018年，半年度报告的业绩已经显示，净利润同比增长90%，第三季度业绩超出预期。

《红色周刊》:从行业趋势来看，pcb行业还有很大的投资机会吗？

岳永明:印刷电路板行业的趋势还没有结束。这与5g基站的建设速度有关。目前，5g基站还没有大规模建设。根据各种平台的信息，今年已经建成了60多万个5g基站，未来5g基站的数量可能会达到400万到500万个，并且会有大量的pcb。

事实上，5g是一个高度周期性的行业。一般来说，这类公司的利润最高点是股票价格的最高点。当基站开始高速建设时，股价将大幅上涨。然而，随着基站建设速度的下降，相关概念股的股价基本见顶。从完成5g投资到6g投资，是下一个周期，在此期间股价将下跌以消化估值。

芯片行业机遇和挑战并存

《红色周刊》:芯片行业去年成为科技股的主导行业之一，但最近华为再次受到美国的制裁，这导致了芯片行业被低估的观点。你认为这个行业的危机和机遇是什么？

岳永明:华为事件改变了中国对芯片制造商和设备制造商的认识。如果相关公司现在需要芯片产品，他们会优先考虑国内制造商。

因此，短期行业确实会受到美国对华限制的影响，但我对中长期行业充满信心。芯片产业的发展与国家投资有很大关系。中国在芯片行业的投资不小。例如，5月18日，国家基金向SMIC注入了100多亿元。

从技术方面来说，以圆形水晶铸造厂之一的SMIC为例。它和TSMC都是华为的供应商。目前，TSMC 5纳米和7纳米的圆形晶体已经开始大规模生产，而SMIC已经开始14纳米的大规模生产，尽管它们之间仍然存在几个代际差距，需要慢慢赶上。然而，从需求的角度来看，14纳米对于国内外的大多数应用来说已经足够了，而高端品种如5纳米和7纳米的应用量相对有限。

《红色周刊》:碰巧SMIC也向科技板块冲刺了。你认为它的投资价值如何？

岳永明:首先，从行业角度来看，未来芯片行业将会有万亿甚至上千亿的市场，行业潜力巨大。

其次，芯片产业是主导产业，主导产业可以占据整个产业市场的70%-80%。这是因为半导体行业的技术是迭代的，很难跳过14纳米而直接研究7纳米产品。因此，占据技术制高点的企业在未来更有可能保持技术领先优势。

此外，芯片企业在R&D的投资非常高。因此，SMIC目前在国内市场占据领先地位，其每年在R&D的数百亿投资对于小公司来说是负担不起的。尽管SMIC与TSMC仍有很大差距，但从发展和国内替代的角度来看，该公司具有投资价值。

总的来说，我认为芯片行业在未来5~10年内将呈上升趋势，未来将有数万亿甚至数百万亿的市场。然而，在短期内，我认为定期估价有点昂贵。

推进创业板注册制度改革是我国证券发行从审批制到注册制的第二个阶段，仅次于科技局。如果科学技术委员会注册了。

流量使用增加

光通信投资机会仍然可以在第一线看到

红周刊:目前，你如何看待5g子板块目前的投资机会？你看好哪个板块，为什么？

岳永明:总的来说，5g的趋势肯定还没有结束，因为5g还没有开始大规模建设。今年将建设60万个基站，之后建设量还会更大，全球建设量也很大。

我认为基站周围光通信的投资机会比较大。这是因为数据流量是光模块的核心。流量逐渐从2g和3g变成4g和5g，每个人使用的流量也逐渐增加。在看视频之前，他们都使用wifi，但现在他们都使用手机直接看视频，并使用在线办公室、在线教育和其他软件，所有这些都对手机流量有更大的需求。在物联网时代，5g已经变得流行，对流量的需求也开始激增。

为了解决流量问题，需要建造许多数据柜和数据中心，还需要光学模块和服务器。目前，整个光模块行业处于爆炸式增长阶段，行业仍有投资价值。未来，如果人均日流量增长缓慢且趋于固定，光学模块的市场需求将下降，行业估值将下降。

红周刊:今年以来整个市场增幅最大的新沂生，属于光模块公司。公司目前被高估了吗？

岳永明:这一大幅增长实际上与基本面正相关。今年第一季度，在疫情背景下，以光模块为主营业务的上市公司，包括信益胜、天福通信、中集许闯，都表现非常好。例如，新沂生在第一季度实现了超过70%的增长率，这并没有被挂钩指标高估。

流行期间，网上教育，网上办公等。导致了流量爆炸，整个产业链中的服务器、数据中心和云计算都非常繁荣，如Inspur Information和用友网络。高度繁荣相当于高估值。只要未来交通增长率不下降，这些子行业领先公司的估值就不会便宜。

行业趋势好，下游需求大。市值几十亿元的新沂生公司规模不大，所以空的增长也是足够的。除了新沂生，Inspur Technology、Halo New Network、天府通信和中集许闯的股价也非常强劲。由于该行业正处于爆炸期，下游客户相对分散，因此基本上有机会分配红利。

(在本文中，只举例分析个股，不推荐买入。(

来源：环球邮报中文网