杰瑞股份应收款项占比居高不下 油市突变引发业绩“变脸”风险激增

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杰瑞股份近期遭遇不景气，股价短期内暴跌50%，这不仅受到油气市场突变的影响，还与企业基本面的诸多财务问题有关。高比例的应收资金不仅在一定程度上影响公司资金链的运行，而且高库存数据也使投资者对高毛利率产生怀疑。

最近，“一家上市公司的副总裁鲍某被控参与强奸案”将杰瑞的股票推到了风口浪尖。尽管上市公司发布澄清公告称，新闻报道所涉及的当事人鲍某是杰瑞集团的副总裁，而不是杰瑞股份的董事、监事或高级经理，但互联网上负面新闻的迅速发酵仍令杰瑞股份头疼。让杰瑞股份头疼的是，股价在事件发酵前大幅下跌，从2月17日股价41.83元的“大跳水”开始，到3月30日达到20.78元的最低价，股价“腰斩”了一个多月。

《红色周刊》记者注意到，在股价暴跌开始的前两天(2月17日)，杰利的股价仍是一片“欢乐”景象，其2月15日发布的2019年业绩报告称，2019年全年营收达到69.32亿元，同比增长50.81%；上市公司股东应占净利润13.67亿元，同比增长122.14%。然而，有趣的是，即使这个“好消息”在前面，它也不能阻止股价暴跌。原因是，除了外部石油和天然气价格的剧烈动荡造成的明显负面影响外，如果你仔细观察杰里近年的经营业绩，你还会发现其财务结构存在某些问题。例如，其基金在销售额中占很大比例，并出现了许多坏账损失。例如，近年来，公司的存货量上升了很多，问题也很多。

受国际原油市场动荡的影响，

表现“变脸”的风险大大增加了

根据财务报告，杰里的主要业务是在石油开采期间提供固井和压裂设备和服务。2018年至2019年，公司收入分别达到45.97亿元和69.25亿元，同比增长44%。50%；同期，归属于母亲的净利润分别为6.1亿元和13.6亿元，同比分别增长807.57%和121.16%。尽管杰瑞股份在过去两年的表现似乎很出色，但《红色周刊》的记者仍然发现，从2015年到2017年，其返还给母亲的净利润连续三年下降。

作为石油服务产业链中的一家公司，杰瑞股份的业绩在很大程度上取决于石油市场的表现。如果石油市场不稳定，其表现将大幅下滑，2015年和2016年净利润的大幅下滑将受此影响。2015年和2016年，公司还指出净利润大幅下降主要是由于油气行业不景气，导致油田服务和设备市场下滑。这种说法意味着，尽管到2019年公司的收入已经达到近70亿元，但其运营仍然受到外部环境的“束缚”，其业绩增长是否可持续非常被动。一旦国际原油市场再次暴跌，其表现可能会发生巨大变化。不幸的是，进入2020年后，这种可能性真的发生了。然而，问题在于如何在2020年后的两年里，在COVID-19爆发对全球经济的影响下，改变公司的业绩。

或者提前预测自己的油气资产风险，在股价暴跌之前，杰里股票的股东发起了积极的减持行动。2019年，在股价持续上涨的情况下，公司于8月17日披露了《关于控股股东和董事减持股份的预披露公告》，称股东孙、王、计划在本次减持预披露公告披露后6个月内通过大宗交易和集中竞价的方式减持(窗口期间不减持)。总计不超过38，314，158股(占公司总股本的4%)，事实上，根据今年3月2日发布的公告，这些股东在股价高的时候已经减持了。如果按照减持期间每股28.45~39.79元的价格区间计算，这些股东减持了股份，共套现约13.8亿元。在“风暴警报”之前，股东集体“逃跑”，或者从另一个层面来说，这意味着这些股东实际上对自己公司的未来经营信心不足！

附表:库存相关数据

应收款项占总额的60%以上。

“造血”空被压缩了

除了外部市场环境的恶化，杰瑞股份自身的经营也有很多风险因素，其中最突出的是其年度应收基金占经营收入的60%以上，这意味着杰瑞股份60%以上的收入都是“纸上谈兵”，而且没有现金口袋，这使得杰瑞股份的净经营现金流与净利润之间的差距更大。财务报告显示，从2018年到2019年，公司的净经营现金流分别为4471万元和2.33亿元，同期的净利润分别为6.15亿元和13.6亿元。这两个数据的比较表明，该公司的实际“造血”能力并不像账面上看起来那么强。

有一点很奇怪，那就是2018年和2019年杰瑞股份的收入较前几年有了很大的增长，但净经营现金流甚至低于2016年和2017年。如果这受到支付因素的影响，那么从2016年到2017年，该公司的基金在销售额中所占的比例较高(已经超过70%)，其净经营现金流远远大于2018年和2019年。

《红周刊》记者仔细对比了公司近几年的现金流量表，发现2018年和2019年公司支付给其他业务活动的现金大幅增加，均超过7亿元，而2016年和2017年分别为2.7亿元和3.6亿元。我们必须知道，支付与业务活动相关的其他现金主要用于支付销售费用、管理费、其他应收款等。但是看看2018年和2017年这些费用的变化，就没有这么大的区别了。2017年，其“三费”之和约为6.27亿元，其他应收款仅为6728万元。在2018年，其“三项费用”之和只有那么一点，为什么在2018年后与业务活动相关的其他现金支付突然翻了一番？是否有很多投资，如销售费用，没有转化为收入？如果是这样的话，这似乎并不完全符合杰里有限公司这一重资产公司的特点，因为从企业的生产特点来看，它不需要预先投入大量的资金来创造一个营销环境是合理的。但事实上，这违背了常识。那么，公司大幅增加的这部分费用去了哪里？

除了“造血”空由于相对较高的应收资金比例的压缩，杰里股票也有很大的坏账风险。2016年和2017年，公司坏账损失分别为7836.79万元和9452万元。虽然坏账损失在2018年后突然大幅下降(原因未披露)，但截至2019年，其应收款项中仍有4488.3万元的坏账准备，被公司标记为“较高的收款风险”。因此，未来是否会有大量的坏账侵占利润/0/，这似乎是从应收基金的持续高业绩中可能得到的。

此外，从杰瑞股份的财务结构来看，值得注意的是，在2019年，它突然将大量资金投入到交易性金融资产中，而交易性金融资产从前几年的几百万元突然增加到7.9亿元。对于这种变化，不清楚公司为什么要这样做，也不清楚这部分交易金融资产的风险有多高。但从公司以往年度来看，可供出售金融资产损失较大，2017年和2018年分别减值5988万元和2598万元。

库存数据异常。

毛利率的真实性值得研究

此外，《红周刊》记者还注意到，在杰瑞股份的财务结构中，近两年存货的比例一直在增加，2018年至2019年分别为22.58亿元和41.65亿元，分别占总资产的18.95%和25.21%。2018年，库存价格也下降了4002万元。《红色周刊》记者统计了杰瑞股份近两年的库存数据，发现其库存数据有很大异常。

根据财务报告，2018年和2019年前五名供应商的采购额分别为6.44亿元和12.93亿元，分别占采购总额的22%和21%。由此可以估计，当年的采购总额分别为29.02亿元和56.74亿元。

此外，杰瑞股份还披露了运营成本中消耗的材料金额，2018年和2019年分别为21.22亿元和29.04亿元，材料成本占运营成本的比例分别为68%和67%。从运营成本中消耗的直接材料中减去材料采购量，2018年和2019年分别为7.8亿元和27.7亿元。理论上，这部分差额应计入当期存货变动，即2018年和2019年存货中的原材料应分别增加7.8亿元和27.7亿元。

值得注意的是，不管这两年存货中新增的原材料数量，杰瑞股份2018年和2019年的存货总值分别为22.58亿元和41.65亿元，几乎每一项都比上一年有所增加，但尽管如此，这两年与上一年相比分别只增加了6.86亿元和19.07亿元。 这比应该增加的原材料数量要少，这意味着在现实中，杰瑞过去两年库存中原材料的增加量远远低于理论上的增加量，这本身就显示了其库存相关数据的矛盾，这就要求公司披露更多的采购金额细节。

此外，库存数据的异常也可能是实际经营成本高于账面经营成本，这也意味着公司的毛利率可能会下降。你可以查看一下杰瑞股份近年来的毛利率，2016年和2017年没有太大变化，但自2018年以来大幅上升，两者都比上年上升了约5个百分点。仅在两年内，杰瑞股份的毛利率就提高了10个百分点。如此快速的增长真的让人对它的运作感到好奇！■

来源：环球邮报中文网