大超预期：3月社融增超5万亿 M2增速飙至10.1%

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尽管受疫情影响，许多学者认为第一季度国内生产总值增长率将为负，但从金融数据来看，情况却不同。

4月10日，备受关注的第一季度财务数据和社会福利数据发布。央行召开新闻发布会，央行办公厅主任、货币政策司司长孙国峰、调查统计司司长阮、金融市场司司长邹兰、金融稳定局副局长出席。这次会议可以说是信息量巨大。会议上，央行相关部门负责人就一季度新增信用社高增长、存款基准利率调整、宏观杠杆率、流动性淤积、承办银行改革重组等近期热点问题作出回应。

让我们先看一组第一季度的信用和社会数据:

1.据初步统计，2020年第一季度社会融资规模增加11.08万亿元，比去年同期增加2.47万亿元。

2.一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比增长1.29万亿元。

3.一季度人民币存款增加8.07万亿元，同比增长1.76万亿元。

4月末和3月末，广义货币(m2)余额为208.09万亿元，同比增长10.1%，分别比上年末和去年同期增长1.3和1.5个百分点。

中国央行货币政策的传导效率高于美联储，不存在流动性积累

孙国峰表示，近期货币政策传导效率明显提高，处于较高水平。近年来，央行采取了各种措施来缓解银行在创造货币方面的三大约束(流动性约束、资本约束和利率约束)。观察货币政策传导效率的一个重要指标是流动性与新增贷款之间的关系。就规模而言，一季度央行释放了2万亿长期流动性，新增人民币贷款7.1万亿。也就是说，中央银行每投入1元流动性，就支持银行3.5元的贷款增长，其乘数效应表明货币政策的传导效率明显；价格方面，3月份一般贷款加权平均利率较去年高点下降了0.65个百分点，年初以来下降了0.26个百分点，明显超过了mlf和lpr同期的利率下降幅度。

孙国峰表示，与美联储的货币政策传导效率相比，从规模上看，一季度美联储投放了1.6万亿美元的流动性，同期贷款增加了5000亿美元，即1美元的流动性支持了0.3美元的贷款增长，也就是说，从数量上看，中国人民银行的货币政策传导效率是美联储的10倍；从价格的角度来看，美国贷款利率的下降幅度远远小于美联储。因此，在国际比较中，中国央行具有较高的传导效率，不存在流动性积累现象。

“目前，流动性是合理和充裕的，而不是泛滥的。中国仍远离流动性陷阱。”孙国峰说道。

针对RRR下调法定存款准备金率，孙国峰表示，在最近一次下调法定存款准备金率后，全国4000多家中小金融机构的法定存款准备金率将降至6%，为中国历史最低水平，在新兴经济体中也处于相对较低水平。然而，央行在短期、中期和长期拥有各种货币政策工具，其提供流动性的能力是毋庸置疑的。

相信市场力量，贷款利率市场化改革将推动存款利率市场化

今年以来，市场对下调基准存款利率的呼声越来越高，特别是最近公布的cpi增速呈下降趋势，给人以“降息”的希望。

不过，孙国峰对这个问题做出了最新的回应。他说，存款基准利率是中国利率体系的“垫脚石”，对维护存款市场正常秩序、防止不合理竞争起着重要作用，应该长期保持。虽然基准存款利率已经多年没有调整，但这并不意味着银行没有调整存款执行利率。从银行存款实际上市的利率水平来看，各种期限的定期存款利率并没有升至最高点，大部分都上升了30%左右。甚至一些银行的存款执行率已经降低，所以要相信市场力量。

孙国峰还指出，央行引导市场利率有序下降。目前，货币市场基金和其他存款产品的利率已经下降，市场利率和存款利率处于同一轨道。

孙国峰强调，贷款利率实施后，贷款利率市场化水平明显提高。随着银行贷款利率的下降趋势，银行将逐步降低债务成本，以保持资产与负债的匹配。贷款创造存款。在贷款利率市场化改革的背景下，贷款利率的下降趋势将影响银行负债成本的变化，银行提高存款利率的动力将相应减弱，这表明贷款利率市场化改革将对存款利率市场化起到重要的推动作用。

“至于市场讨论的银行间负债比例的监管政策是否应该调整，这是一个微观层面的问题。随着贷款利率市场化改革的推进，存款利率市场化程度也会提高，这是一个自然的过程。”孙国峰说道。

周学东补充称，目前没有调整银行间负债比例的监管政策要求。过去的主要金融隐患之一是银行间负债比例过高，但经过近几年的整改，这一比例有所下降，极大地降低了系统性金融风险。从长远来看，银行间负债比例的监管要求不会取消。

三个主要原因导致m2增长率回到两位数

截至3月底，广义货币(m2)同比增速回升至两位数，达到10.1%，分别比上年末和去年同期高出1.3和1.5个百分点。以前，市场m2的高增长率会与“洪水灌溉”联系在一起，但在流行病的特殊时期，这个增长率意味着什么？

阮表示，m2增速加快，表明货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。第一季度是经济增长受疫情影响的时期，经济下行压力较大。但同期，在政策引导下，银行贷款投放增加，推动m2增速大幅反弹，全社会流动性保持在合理充裕的状态。

从m2的构成来看，存款是主体。数据显示，第一季度存款增加了8.07万亿元，同比增加1.76万亿元，其中家庭和非金融企业存款增加更多，这是实体经济的主要部门。这有两个原因:

首先，货币政策有效地支持金融机构提高其获取存款的能力，实体经济中的存款大幅增加。

第二，财政政策加大支持力度，财政存款转移到实体经济。

数据显示，一季度，居民储蓄增加6.47万亿元，同比增长4012亿元，居民储蓄相对较厚；非金融企业存款增加1.86万亿元，同比增长1.53万亿元，为复工复产的顺利进行储备了良好的资金；财政存款减少3143亿元，同比减少4795亿元。

阮认为，狭义货币(m1)的增长率正在回升，表明当前流动性是合理和充裕的。3月底，超额准备金率为2.1%，同比上升0.8个百分点。货币乘数为6.55，处于较高水平。

信贷需求正在有效复苏

3月份，社会融资增加5.15万亿元，比去年同期增加2.19万亿元，大大超出市场预期。一季度，社会融资增加11.08万亿元，比去年同期增加2.47万亿元。

严解释说，从构成的角度看，社会融合的高速增长主要有以下原因:

首先，金融机构增加了对实体经济的信贷支持。一季度，金融机构发放给实体经济的本外币贷款增加了7.44万亿元，为季度最高水平，同比增长1.13万亿元。

第二，金融市场为企业提供了更多的直接融资。公司债券、股票和未贴现银行承兑汇票大幅增加。3月份，公司债券融资净额达到9819亿元，为单月新高。3月份未贴现银行承兑汇票增加2818亿元，比去年同期增加1453亿元。

第三，金融体系积极配合财政政策。一季度，政府债券净融资1.58万亿元，地方政府专项债券大幅增加。

具体到贷款投放，严表示，支持3月底贷款增长的原因主要有以下几点:

一方面，第一季度的贷款主要用于支持实体经济抗击流行病，支持企业恢复工作和生产。新增贷款总额的85.1%投向企事业单位，其中防止企业资本流动中断的短期贷款增加2.3万亿元，同比增加1.25万亿元；支持企业恢复生产的中长期贷款增加3.04万亿元，同比增加4766亿元。

另一方面，一季度新增家庭贷款1.21万亿元，同比减少6022亿元。这是因为由于流行病，个人消费和购房需求已经大大减少；然而，这一趋势在3月份发生了变化，当时家庭贷款显著增加，3月份新增贷款9865亿元，比去年同期增加961亿元。

展望二季度信贷需求，阮透露，从目前信贷需求情况来看，随着疫情的减缓和企业复工生产步伐的加快，资本需求已经得到充分恢复，3月份已经出现，企业签发的银行承兑汇票也明显恢复。同时，随着疫情防控措施的逐步放松，个人消费贷款和住房贷款的需求将逐步释放。此外，随着重大投资项目的逐步启动，相应的贷款也会增加。根据统计调查，第二季度贷款需求预期指数比第一季度高17.1个百分点。

应该允许宏观杠杆率在某个阶段上升

面对第一季度的巨额信贷和社会融资，不可避免地会导致宏观杠杆率上升。然而，在当前的特殊时期，宏观杠杆率需要一个新的视角。

阮表示，去年宏观杠杆率上升了5个百分点，明显低于2008年至2016年年均10个百分点左右的上升趋势，表明宏观杠杆率的过度上升趋势得到了有效遏制。受今年2月以来疫情影响，经济下行压力进一步加大。此时，我们应该关注宏观杠杆率，关注其背景的变化。目前，有两个问题需要考虑:第一，财政政策的制定应考虑到疫情防控和经济社会发展；二是有效衔接特殊政策和正常政策，做好金融风险防控工作。

“宏观杠杆率不能只看时间。这是一个流程问题。”阮强调，目前应允许在一定阶段提高宏观杠杆率，提高杠杆率的目的是为了扩大金融体系对实体经济的信贷支持，有效地促进工作和生产的恢复。

周学东还强调，今年主要经济体的宏观杠杆率将会上升，而就中国而言，它只能以合理的幅度上升。要为防疫和控制提供资金支持，为企业恢复生产和工作提供资金支持。从内部评估来看，央行今年采取的一系列货币政策措施反应迅速，总量适度充足。

甘肃银行和宝商银行的最新回应

中小银行风险一直是市场关注的话题，黄晓龙也在会上回应了甘肃银行和宝商银行的相关问题。

黄晓龙表示，中小银行总体稳定，风险可控。目前，中国有4000多家中小银行，央行对它们进行了严密监控。从评级结果来看，高风险金融机构的数量正在减少，风险正在逐渐趋同。一些高风险金融机构规模小、历史重，但风险可控。

黄晓龙还强调存款保险的应用和宣传。他说，存款人的信心是中央银行的一个重要关切，中央银行一贯重视保护存款人的利益。但是，在一些偏远地区和金融生态环境脆弱的地区，一些谣言会导致投机，公众对存款保险制度了解不够。“我们需要做的是提高公众对存款保险制度的认识。只要解释清楚，恐慌就会消失。”。

对于近期甘肃银行股价暴跌，黄晓龙表示，甘肃银行股价暴跌是由于大股东强行平仓质押股份，与银行经营无关。省政府也高度重视甘肃银行的改革和重组，有关方面也在积极推进，将很快取得进展。

在谈到宝商银行的最新改革和重组进展时，黄晓龙透露，宝商银行目前的改革和重组正按计划顺利有序地进行，并计划成立一家名为尚萌银行的新银行，收购和承担原内蒙古宝商银行的全部资产、负债、业务和人员。目前，中国银行业监督管理委员会已批准设立蒙古商业银行的申请，并将于近期召开蒙古商业银行成立大会，经批准后开始营业。蒙古商业银行定位为城市商业银行，在古老的自治区承接业务，扎根当地，依法稳健经营。

按照“三个稳定”的目标做好房地产金融政策

邹伟说，近年来，中央银行认真贯彻落实党中央、国务院关于遏制资金向房地产业过度流动的要求。2019年末，房地产贷款余额增速比2016年最高点下降5.2个百分点，比2016年下降10个百分点以上。新增房地产贷款占新增人民币贷款的比例进一步降至34%(2016年为44.8%)。虽然房地产贷款的比例稳步下降，

邹兰强调，央行注重保持政策的稳定性、连续性和一致性。房地产是一个资本密集型产业，从土地拍卖到房地产销售需要很长时间。企业应该根据市场变化和政策变化来判断未来市场，并决定自己的投资和销售行为。在“三个马厩”(稳定地价、房价和稳定预期)中，稳定预期尤为重要。不稳定的预期将对经济造成更大伤害。下一步，央行将按照“三个马厩”的目标制定好房地产金融政策。

来源：环球邮报中文网