交银理财下半年大类资产配置展望：宽信用和顺势而为宽财政或是主线

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"在流动性溢出的框架下寻找投资机会在短期内仍然是可行的."7月7日，在交通银行集团“2020年下半年中国宏观经济与金融展望”会议上，交通银行财富管理股权投资部、研究部总经理王建华分享了《2020年下半年主要资产配置策略》报告。

"外国经济复苏仍主要受疫情影响."他介绍说，下半年，就国内经济而言，疫情的影响将逐渐减弱，供应方复苏的弹性将更大。全球疫情完全得到控制的时间仍难以衡量。由于外部需求的影响，需求方相对更不确定；今年6月，国际货币基金组织进一步将2020年全球国内生产总值增长预测下调至-4.9%，人均产出下降的经济体比例将达到1870年以来的最高水平。在发达经济体低通胀、高负债的背景下，总需求的长期疲软可能导致通胀进一步下行，导致企业偿债。

此外，国内政策可能转向紧缩货币和扩大信贷。"宽松基金可能在一段时间内面临边际紧缩."他认为，自疫情爆发以来，货币市场的利率中心已降至十年来的最低水平，市场资本价格和央行的反向回购利率已形成“天翻地覆”的局面；然而，上半年货币政策有其特殊性和阶段性特征。央行也表达了及时撤资和避免空转向的观点。“今年下半年，这一政策极有可能转向‘宽信贷’，总体而言，人民币将适度宽松，但与今年上半年相比，将略微收紧。”

截至5月，财政赤字约为1.8万亿元。王建华认为，积极的财政政策需要更加有效，“经济平衡”的重要性要大于“财政平衡”。据估计，3.4-3.6%的赤字率相当于3.55-3.76万亿元的赤字，仍有约1.75-1.96万亿元的赤字

“在发行特别债券期间，央行更有可能配合金融行动投放流动性，后续货币供应量逐步退出的转折点值得关注。”他解释说，“实体经济部门的杠杆率已经处于相当高的水平。下半年，提高杠杆率取决于地方政府，地方财政政策的有效性将尤为重要。”

从货币周期、信贷周期和债务周期来看，“以金融为代表的第三产业对经济增长的贡献增加，金融周期对经济的影响比其他周期都要大。”根据王建华的分析，金融周期原本是由金融变量的扩张和收缩引起的周期性波动，其中最基本的金融变量是货币和信贷，而信贷的周期性扩张和收缩对债务周期产生影响，进而对经济周期产生重大影响。

"在流动性溢出的框架下寻找投资机会在短期内仍然是可行的."他认为，今年上半年资产价格的变化主要是由流动性宽松推动的。在下半年特殊债券发行完成前的时间窗内，在流动性溢出的框架内寻找投资机会仍是可行的，但“宽信贷、宽融资的趋势可能是下半年的主线”；“我们需要高度关注流动性的趋势变化，对外部经济保持足够的警惕，关注美国大选对市场前景的影响，等待转折点的到来。”

在大规模资产配置策略方面，王建华认为a股利润回收是主线，关注结构性市场。基于广泛的信贷预期，市场对2020年的利润预测普遍乐观，利润回升是下半年a股上行的主线；科技、消费和医药生物产业的估值一直处于历史高位。在下半年cpi和ppi预期增长的背景下，建议相对降低配置比例；金融和周期性行业的估值普遍较低。如果有行业轮换，估值将接管，这可能带来结构性市场。

此外，目前，宽信贷有利于工业债券，宽金融有利于城市投资债券，但货币紧缩和无风险利率上升将在一定程度上拖累信贷债券。最近，频繁的违约事件降低了机构的风险偏好，中低等级信用债券利差的压缩受到抑制。另一方面，黄金和原油的逻辑是相似的。海外疫情的不确定性和重启经济复苏的难度使得黄金在下半年仍有配置价值。

王建华提醒说，下半年仍需警惕的风险是，经济复苏的步伐低于预期；货币政策退出的步伐正在加快，如果央行的货币政策加速收紧流动性，将对当前资产定价产生更大的负面影响；中美关系的不确定前景。

来源：环球邮报中文网