科达股份年度业绩巨亏 数十亿再融资外流难归

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科达股份2019年业绩预测显示，预计亏损23亿元至28亿元。除了上市公司已经解释过的商誉减值准备和基金坏账准备外，实际上还有很多其他问题被投资者忽视了。

就股价表现而言，科达股份在2014年和2015年股价大幅上涨，但随后进入长期下跌趋势。在过去一年左右的时间里，股票价格长期保持在低位。分析股价持续下跌的原因，或者与其前几年在网络营销领域的大规模收购有关，当年高溢价收购埋下的隐患最终得以实现，影响了股价表现。

2020年1月23日，科达公司发布了2019年业绩预测，预计亏损23亿元至28亿元。同时，上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为-24亿元至-29亿元。对于较大的业绩损失，除了公司解释的商誉减值准备和基金坏账准备外，《红周刊》记者还发现公司投资者忽视了很多其他问题。

巨额收购会带来隐患

从股价表现来看，2014年8月至2015年6月，科达股份的股价大幅上涨。然而，在2015年6月，股价达到31.72元(复原前)，然后进入了一个长期的下跌旅程。截至目前价格在4.5元，其最大跌幅超过80%。

除了牛市因素，股票价格在五年前飙升。不可忽视的一个重要因素是，科达股份在2015年初“吃掉”了5家公司100%的股份。当时，公司以总成交价29.34亿元收购了百富思、华谊中伟、上海同利、玉林暮风和佩里魏星的股份。与2014年底科达的总资产相比，此次收购是一笔大买卖。而且这也是一件大事，半年来股价最大涨幅超过了4倍。然而，“盈是亏”的规律在科达的股价中得到了充分的体现。在下一个交易日，当它达到历史最高价格时，股价暴跌，此后一直在下跌。

股价在非理性上涨后会回落到原来的形态，但大规模并购所确认的巨额商誉不会随意消失，这使得公司存在潜在的减值风险。2015年底，由于此次收购，科达股份的商誉价值增至24.44亿元。在接下来的几年里，随着公司的不断并购，商誉不断增加。截至2017年底，商誉总值达到40.2亿元，占同期总资产的37.75%。

根据2018年年报数据，由于当年收入增长50%的广州华谊品牌数字营销有限公司、上海同利广告传播有限公司、广东雨林暮风计算机科技有限公司、北京卓泰天下科技有限公司、科达有限公司计提商誉减值准备2.69亿元，出现了“有增无减”的情况，归属于母亲的净利润同比下降43.19%。2019年前三个季度，归属于母亲的净利润再次下降，下降率为72%。

2020年1月23日，科达公司发布了2019年年度业绩预测，称2019年年度业绩亏损前为23亿至28亿元，原因是前几年大规模并购带来的巨额商誉已被大幅减值，预计商誉减值准备约为26.64亿元。根据wind Financial Terminal的统计，科达股份自上市以来累计净利润为16.54亿元，这一巨大的商誉收益可以说是“吞噬”了科达股份自上市以来的全部净利润。

值得注意的是，虽然科达在2015年收购的北京百富思、上海同里、广州华莹、广东雨林暮风和北京派瑞魏星均已完成2015年至2017年的业绩承诺，但他们正在履行业绩承诺。第二年，即2018年，三家公司(广州华英、上海同里、暮风雨林)出现业绩下滑，部分商誉出现减值。同样，2016年收购的卓泰天下也在2018年计提部分商誉减值准备，总额为836.56万元。在这种情况下，2016年至2018年的业绩承诺完成后，2017年收购的北京爱创天杰、北京智悦网络、北京数码100等三个目标是否计提商誉减值准备？

最让人感到奇怪的是，为什么在目标公司的业绩承诺已经完成的情况下，科达需要为上述子公司计提商誉减值？作为回应，交易所还发出了一封询证函。

2020年2月7日，科达股份在对询证函的回复中解释，公司没有提及2016年和2017年的商誉减值准备，2018年的商誉减值准备是基于当时的经济环境

参考包含商誉的相关资产组的历史数据，并聘请专业机构预测包含商誉的相关资产组的可收回金额。当可收回金额高于账面价值时，不计提减值准备；当可收回金额低于账面价值时，计提减值准备。

从表面上看，科达股份的解释似乎有一定的道理，但《红周刊》记者发现，在回答的背后仍有两个疑点:第一，目标公司最初的业绩承诺可能不是很合理，至少它不能维持这些公司未来的估值，否则它在完成业绩承诺时不会有商誉减值；第二，企业商誉减值准备很可能是主观武断的，因为对经营环境的判断、历史数据的使用、可收回金额的预测等。主观变化范围大，难以形成准确的结果。因此，科达的巨额商誉减值与其原始业绩承诺和高额溢价之间的对比的合理性仍值得深入探讨。

子公司治理是一项长期任务

2015年，科达收购了互联网营销领域的多家公司，初衷是在上市公司中形成一个集创意策划(华谊中伟)、在线推广(百富思)、线下执行(上海同里)、媒体投放(佩里魏星)和媒体平台(雨林暮风)为一体的互联网营销产业链。从目标公司当时收购的账面净资产总额来看，29.43亿元的总交易对价并不低。

根据询证函的回复内容，2015年收购的子公司在履行了绩效承诺后，相继出现了收入增加而利润不增加的情况。例如，以汽车行业数字整合营销服务为主营业务的百富思，2019年实现营业收入195，169.23万元，比2018年增长39.13%，净利润1497.62万元，比2018年下降75.33%(2019年财务数据未经审计)。以网络营销创意服务为业务的广州华谊，2019年实现营业收入6316.21万元，同比下降81.60%，实现净利润-1691.28万元，同比也大幅下降。需要注意的是，广州华谊2019年业绩大幅下滑的原因是核心人员的离职。2019年，广州华谊的创始团队和高级管理人员相继离职，导致老客户流失。广州华谊属于创意服务，核心人员的流失将直接导致其竞争力的下降和客户的流失。显然，对广州华谊的打击是相当致命的。

由于2015年收购的两家子公司已经存在管理问题，其他被收购的子公司不可避免地会出现类似情况。因此，科达今后更好地管理其子公司非常重要。

资金问题仍然很大

在科达于2015年完成对互联网营销领域五家公司的收购后，财务报表显示出明显的变化。例如，2015年营业收入达到24.17亿元，而2014年年报显示该年营业收入为11.15亿元。相比之下，2015年收入增加了13.02亿元。值得一提的是，2015年增加的营业收入中有12.29亿元来自互联网服务，也就是说，2015年完成了互联网营销领域五家公司的并购，导致科达合并报表的营业收入大幅增加。

然而，随着业务收入的增加，《红周刊》记者发现，科达股份的应收账款也大幅上升。截至2014年底，应收账款为6.83亿元，但截至2015年底增加到13.65亿元，应收账款一年内增加6.82亿元，表明当年营业收入增加的一半左右是以应收账款的形式出现的。同时，将2015年末应收账款和应收票据与同期经营收入进行对比(如表2所示)，我们还可以看到，今年年末应收基金总额为13.7亿元，而合并报表的经营收入总额为24.17亿元，应收基金相当于总收入的56.68%。也就是说，超过一半的收入以应收款项的形式形成债权，而没有获得现金收入，大量资金被占用。

2016年后，虽然这一比例有所下降，但基金的绝对到期金额明显增加。2016年底，该金额为19.25亿元，2019年第三季度末，该金额进一步增至48.46亿元。如此多的资金滞留在应收基金中，这显然不仅增加了科达股份的资金周转压力，也增加了坏账风险。只要存在一些不利因素，就会导致坏账准备，即使只计提5%，也会侵蚀20多亿元的利润。

值得注意的是，自2015年和2016年以来，基金应收款经历了大规模增长。除了这两年净流入4.76亿元人民币和7.01亿元人民币外，科达在过去两年没有通过经营活动获得有效的现金净流入。这种情况最直观的结果是科达股份账面上的货币资金急剧减少。根据合并资产负债表，2015年末，科达股票账户中有16.7亿元货币资金，逐年减少。截至2019年第三季度末，账户中仅剩下6.34亿元的货币资金，在不到四年的时间里流出了10亿元。

根据wind Financial Terminal查询的数据，科达股份自上市以来共募集资金53.37亿元，其中首次上市募集资金2.58亿元，定向增发募集资金44.83亿元，新增负债达到5.96亿元。毫无疑问，在大规模货币资本损失的情况下，科达股份正是通过资本市场的融资来维持正常的资本周转。

有趣的是，尽管资本市场慷慨地向科达股份寄钱，但它并没有获得理想的现金回报。据大风金融终端统计，科达股份上市以来累计净利润为16.54亿元，不到累计募集资金的一半。此外，上市以来累计现金分红不到1.5亿元。这种情况显示了科达股份的一个特点:从资本市场融资是“奢侈的”，而现金分红是“吝啬的”。

当然，2016年后，科达的大股东和高管已经采取行动，频繁减持股份。例如，2016年10月，股东杭州好望角亓航投资有限责任公司减持了2130万股，参考市值为3.62025亿元，即仅本月就套现3.62亿元。2016年底和2017年初，公司高级管理人员兼自然人股东李可也多次减持，共减持97.31万股，市值超过1600万元。同样在2016年底，高级主管褚李明也减持了600万股，套现9684万元。此外，2016年10月，高管王华华减持了80万股，套现约人民币1380万元。

据大风金融终端统计，自2018年12月以来，大股东减持科达股份的趋势日益激烈。楚、周璇、杭州好望角投资合伙企业、、童等多名股东已售出近1.2亿股，现金总额约6亿元。然而，随着大股东用脚投票，科达股份的未来显然令人担忧。■

来源：环球邮报中文网