上海高金SAIF李峰：黑天鹅效应放大资本市场反应，将先抑后扬逐渐平稳_证券时

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《证券时报》记者王军辉

从全球来看，资本市场对黑天鹅事件非常敏感。新型冠状病毒疫情将对中国资本市场产生一定的负面影响。随着疫情的蔓延和爆发，资本市场将经历一段时间的下跌和一定程度的超卖。然而，随着疫情得到控制和转折点的到来，超卖的估值将逐渐得到修复。上海交通大学中国金融研究所副所长、上海金高金融研究所联合所长李冯在谈到新一轮非典疫情对资本市场可能产生的影响时表示，并从以下几个方面进行了分析。

根据历史经验，防疫和控制阶段与资本市场的表现基本一致。这种流行病类似于2003年的非典，两者都是冠状病毒感染。“非典”疫情是解放后中国的一次严重疫情，全球共感染8096人。非典疫情于2003年4月15日开始爆发，并在5月中旬成为一个拐点。

从资本市场表现来看，上证综指和深证综指都是在2003年4月15日开始下跌的，当时感染者人数激增，最低点出现在5月13日。随着非典新病例的出现，上证综指和深证综指双双反弹，并逐渐恢复超卖估值。其表现与防疫控制阶段基本一致。

从国际经验来看，黑天鹅事件后，资本市场也将发生剧烈反应，其超卖将在事件后逐步修复。例如，2001年美国发生“9·11”事件时，纳斯达克指数在短时间内从1700点跌至1400点，但事件发生后反弹，逐渐恢复超卖，一个月后超过了事件发生前的水平。

从行为经济学的角度来看，黑天鹅效应扩大了资本市场的反应。在黑天鹅效应的背后，投资者的过度反应加剧了市场的下跌。人总是有限而理性的。一方面，投资者很难完全准确地判断资产的价值。另一方面，资本市场放大了人性的弱点，如羊群效应、信息瀑布、有限信息和情感，导致资本市场对黑天鹅事件的过度反应。当黑天鹅事件发生，市场有悲观预期时，市场情绪低落，投资者对获利空消息过于敏感，对好消息反应迟钝，选择性地忽视宏观基本面，投资者不断抛售空止损，造成恶性循环。这种有限理性是黑天鹅效应导致市场超卖的内在机制。

然而，当疫情好转时，超卖将逐渐恢复。当疫情好转时，人们对经济前景的预期将逐渐变得乐观，这反映在资本市场上以前的超卖将逐步得到修复。从自然物理学的角度来看，由于社会经济领域的黑天鹅事件的影响，资本市场在超卖之后逐渐修复的这一现象，类似于脉冲过冲然后稳定回落的过程。李冯说。

这场流行病将如何影响资本市场的预期？李冯说，在第一次压制后，它将逐渐稳定。虽然此次疫情将对第一季度的经济数据产生一定影响，但不会改变中国经济平稳发展的环境和形势。

从历史经验和行为经济学的角度来看，预计资本市场在新型冠状病毒疫情期间的表现将与疫情的发展趋势基本保持一致，呈现先抑制后上升的趋势。疫情得到控制，拐点出现后，黑天鹅效应造成的超卖将逐步得到修复，从而更真实地反映出对经济前景的预期。

来源：环球邮报中文网