招商宏观：翻番约束是软约束 稳就业才是2020年经济增速真正硬约束

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最近，国家统计局官方网站数据库公布了第四次全国经济普查2014年至2018年国内生产总值增长率的修订结果。这五年国内生产总值增长率提高了0.1个百分点。基于1978年国内生产总值规模的国内生产总值指数也修订为2835.9、3035.6、3243.5、3468.8和3703.0。基于此，我们可以计算出2020年国内生产总值规模比2010年翻一番的目标，而今年的国内生产总值增长率仅为5.53%。

有没有可能在2020年放弃6.0%左右的目标？招商宏观认为，从稳定就业的角度来看，2020年国内生产总值增速不会再比2019年下降0.6个百分点。2019年国内生产总值增速较2018年下降0.6个百分点，导致2019年城镇失业率较2018年平均上升0.2个百分点，去年下半年上升至0.3个百分点。我们可以清楚地看到，gdp增长率的下降对失业率有提升作用。从去年全年的情况来看，两者之间有一个简单的对应关系，即国内生产总值增长率下降0.3个百分点相当于城市调查失业率上升0.1个百分点。2019年，城市调查失业率在两个月内为5.3%，在四个月内为5.2%。这意味着，如果明年的gdp增长率仅为5.5%，中国的失业率将在半年内达到或非常接近政策允许的5.5%的上限。

现在看来，双重约束是一种软约束，稳定就业是2020年经济增长的真正硬约束。2020年的宏观经济政策对经济增长有着明确的需求。即使加倍目标的压力减小，反周期调整政策在短期内也不会轻易退出，政策力度也不会轻易减弱。

一张照片和一个观点

首先，中美签署的第一阶段协议对中国进口的影响

1月15日，中国和美国签署了第一阶段协议。在粮食和农产品的贸易和扩大方面，中国和美国表示，它们将通过减少关税配额壁垒和加强农业合作来促进粮食和农产品的贸易增长。与此同时，中国同意在2020-2021年期间，从美国进口不少于2000亿美元的制成品、农产品、能源产品和服务。根据我们的估计，2011年至2017年，美国对华商品和服务出口的复合增长率分别为3.7%和12%。如果按照这一增长率估算2020年至2021年的进口需求，除了需求的自然增长之外，还需要在两年内再进口1100亿美元的美国商品和服务。

根据协议信息，就约定的绝对进口规模而言，增加制成品；能源；农产品；服务；就增长率而言，能源；农产品；制成品；服务。随着协议在未来的逐步实施，一方面意味着中国的进口将在国家结构上向美国倾斜，这将对中国与美国商品竞争的其他贸易伙伴产生负面影响，如中东产油国和巴西。从中国原油进口国家结构来看，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、安哥拉和巴西是中国较大的原油供应国，而目前从美国进口的原油比例仍然很低，只有1.4%左右；在动植物产品和食品方面，中国从巴西进口的比重相对较高，达到20.6%，而从欧盟进口的比重为12%，高于从美国进口的8.5%。如果来自美国的进口增加，或者与来自上述国家和地区的进口形成直接竞争。

另一方面，监管、配额的放宽和贸易便利化可能会使中国相关产业的生产面临更大的外部竞争。但与此同时，它也将改善居民的福利，这意味着中国的经常账户盈余将会缩小，但幅度应该低于从美国进口的增加。从这个角度来看，增加进口与现阶段中国向消费型经济转型相匹配，但也对中国的产业升级过程提出了更高的要求。

其次，名义gdp增长率在2019年第四季度大幅上升，但在2020年将继续下降

2019年第四季度，中国当前国内生产总值同比增长率从第三季度的7.6%跃升至9.6%，这意味着国内生产总值平减指数达到3.6个百分点，明显高于第三季度的1.6%，达到2017年第四季度以来的最高值。从cpi和ppi来看，2019年第四季度cpi平均增长率高达4.3%，而第三季度的平均增长率为2.9%；尽管生产者价格指数的同比增长率已于2019年10月触底，但第四季度的平均值为-1.2%，仍低于第三季度的-0.8%。相对而言，第三季度低于预期，第四季度高于预期，但趋势基本符合预期。

展望2020年，四季度cpi同比分别上涨3.4、3.2、2.2和0.2个百分点，其中1月份的4.0个百分点为全年的峰值，这意味着2020年上半年cpi可能会继续保持在3.0%以上的高位运行。然而，目前新的价格上涨因素主要是牲畜肉。考虑到猪肉生产能力的边际恢复，cpi同比增长率的趋势将趋于下降。ppi同比增长率的上升已经开始见底。2020年四个季度分别为+0.0、-0.3%、+0.0%、-0.0%，5月份最低值为-0.5%；目前，新的价格上涨因素的积极信号在不断增加，但在坚持房地产长期机制和稳定宏观杠杆率的条件下，逆周期调整是适度的，ppi的上行驱动力仍然有限。综合预测，2020年平均生产者价格指数增长率为0.4%，最低点将出现在第二季度。

结合对2020年cpi和ppi走势的综合判断，预计2020年四季度名义gdp增速将持续下降。

三是减税效果逐步体现，居民消费支出增速继续提高

2019年，全国消费支出同比增长8.6%，比前三季度增长0.3个百分点，比2018年加快0.2个百分点。2018年第四季度开始的税制改革对消费支出的影响正在逐渐显现。过去一年，居民收入在经济下行过程中保持稳定增长，年增长率为8.9%，比2018年高0.2个百分点。然而，由于中美经贸摩擦和中国就业压力加大，上半年居民消费意愿较弱。随着内外形势的好转，去年下半年居民消费支出增速开始回升。

居民消费水平的提高将有助于稳定社会零增长率和服务业生产形势。11月和12月社会零增长同比增速为8.0%，明显高于去年7-10月的社会零增长，11月和12月服务业生产指数表现强于7-10月。然而，自第三季度以来，全国消费支出同比增速大幅回升，这表明消费支出领先于消费和服务业生产。因此，今年消费需求和服务业生产都有望继续改善。

来源：环球邮报中文网