9地3491亿地方债下周发行，广东占比35%规模最大

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从2020年1月2日起，地方政府特别债券将开始发行，下周(1月13日至19日)将出现一波密集发行。

根据公开信息统计，《时代周刊》报道，包括福建、广东、江苏、江西和浙江在内的9个省市将于下周通过公开招标发行地方债券，累计规模为3491亿元。其中，广东、江西和福建的总发行量排名前三，分别达到1235亿元、527亿元和486亿元。但是到目前为止，广东、福建和浙江还没有确定具体的发布时间，只是表示为“1月中旬”。

今年的地方债券发行比去年提前了19天。据《泰晤士报》记者统计，截至1月9日，21个省市已发布2020年1月地方债券发行计划，累计规模为6395.63亿元，占预审批限额(1万亿元)的63.95%，远远高于去年同期专项债券发行规模(1411.68亿元)。

从发行期限和资金使用情况来看，今年1月份各地集中发行的专项债券大部分投资于收费公路、轨道交通、生态环境保护、社会事业等基础设施领域，发行期限有所延长。以广西为例，1月9日，广西发行了三期105.41亿元的特殊债券，期限为30年。这与往年明显不同，当年专项债务主要用于土地储备项目和棚户区改造，期限较短。

国家发改委投资研究所机构政策研究室主任吴亚平在接受《时代周刊》采访时表示，自去年以来，经济下行压力相对较大。地方政府特别债券的提前发行和规模的扩大主要是出于扩大有效投资和稳定投资的考虑，而发行期限的延长主要是由于今年的特别债券主要投资于基础设施项目。“基础设施项目本身的投资回报期很长，两者需要匹配。”

发行规模越大，期限越长

2019年底，财政部在35个省、自治区、直辖市和2020年计划单列市发行1万亿元地方政府特别债券。

2020年1月2日，新年的第一个工作日，河南和四川成为发行特种债券的“先锋”，发行额分别为519亿元和356.71亿元。从时间上看，2020年特别债券的发行节奏是超前的——2019年1月上旬和中旬没有发行新的特别债券，1月21日是第一次发行，比2020年晚了19天。

此外，2020年1月发行的特别债券具有发行规模更大、期限更长的特点。根据财政部的数据，2019年1月新发行的特种债券平均寿命为6.01年，其中5年期债券最大，占67.5%，其余年份分别为3年、7年、10年和15年。

在2020年1月发行的特种债券中，除5年、7年、10年的品种外，15年、20年、30年等超长期品种的发行规模进一步扩大。例如，在1月6日云南发行的450亿特别债券中，共有231.2亿特别债券的期限为30年。辽宁将于1月14日发行62亿特别债券，其中近22亿特别债券的期限为20年，占35%。

中原银行首席经济学家王军在接受《时代周刊》记者采访时表示，在2019年经济下行压力较大的情况下，新发行的特种债券将提前发行，发行规模更大、期限更长，意在加大对重点领域和薄弱环节基础设施投资的支持力度，释放稳定增长的强有力信号。

发行率下降，认购倍数下降

目前，几个省份的债券认购倍数约为20倍，明显低于往年40-50倍的认购倍数。所谓的认购倍数(也称为“全场倍数”)是指实际投标量与计划发行量之比。认购倍数越大，投资者的投资意愿越强。

风数据显示，1月2日，四川省发行24只地方债券，总额356.71亿元，最大的“2004四川”特别债券期限为10年，票面利率为3.38%，倍数为12.41倍。同日，河南省发行了期限为5年、票面利率为3.14%、倍数为27.31倍的“20河南债03”特种债券。

此前，监管部门要求地方债券的发行利率应比同期限国家债券前五天的平均利率至少高出40个基点，这导致地方债券的相对配置价值较高，许多银行甚至非银行机构普遍认购。为降低地方政府发债成本，促进地方债券市场化，2019年1月底，地方债券利率区间下限调整为“25-40个基点”。从那以后，地方债券的认购倍数有所下降。

根据财政部1月3日发布的数据，2019年地方债券平均发行率为3.47%，同比下降42个基点；与国债收益率相比，它平均上升了27个基点，不同地区之间存在差异。单个地区与国债之间的息差超过60个基点。

目前，地方债务是集中“供应”的，一些业内人士担心这是否会打破当前市场的供求平衡，是否会影响回报率的下降。根据华西证券研究所最近发布的研究报告，1月份地方政府债券的数量将会扰乱债券市场。建议注意地方债券对债券市场的短期影响和货币政策的配合。

事实上，中国人民银行也为此做好了准备。1月6日，中国人民银行将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，释放约8000亿元长期资金。

“短期内大量发行特种债券确实会在一定程度上影响金融市场的供求关系。不过，今年年初，中国央行刚刚下调了RRR利率，并释放了流动性，因此对市场的影响应该不大。”吴亚平告诉时代周刊记者。

王军还认为，地方特种债券是在“不上市”中交易的，因此不会对债券市场的二级市场产生直接影响，而是通过影响流动性和市场利率间接影响债券市场；对一级市场的影响相对有限。

或者更多的特殊债券被用于资本，以促进基础设施融资

2020年，在发行计划中公布的新增特种债券中，出现了特种债券用于资本的情况。例如，云南新发行的450亿元特种债券中，有90亿元用作项目资本。其中，70亿元特种债券被用作铁路建设资金；此外，公路建设专项债务156.3亿元，项目资本金20亿元。

这与2019年6月国务院发布的特殊债券新政策有关，该政策允许特殊债券作为重大项目的合格资本。11月，国务院降低了部分基础设施项目的资本金比例，试图解决基础设施项目资本金不足的问题。

然而，由于2019年第四季度新发行的特种债券已基本结束，放宽特种债券作为资本使用的政策效应并未立即显现。

“与2017年相比，过去两年基础设施投资的增长率大幅下降，主要是因为风险防范和去杠杆化政策的叠加，使得基础设施项目融资变得困难，尤其是融资。”吴亚平表示，如果基建项目的资金不能落实，债务融资将更难谈。因此，允许政府专项债务资金作为项目资本的一部分，将有助于调动银行和其他金融机构的积极性，从而促进基础设施项目的融资。

需要指出的是，2019年专项债券发行速度领先，发行规模较2018年增长8000亿元，但基础设施增速仍处于低位。市场普遍预测，2020年特种债券将继续走强，发行规模在2.9亿元至3.35万亿元之间。特殊债务的扩大和“特殊债务可用作资本”新政策的叠加能否有效刺激基础设施投资的增长？

“使用特殊债务作为资本实质上相当于降低资本比率或增加项目杠杆比率。根据历史经验和理论逻辑，适当提高企业和政府具体项目的杠杆率，鼓励项目主体多渠道融资，有利于扩大基础设施投资，化解经济下行压力，稳定增长预期。”王军预测，2020年基础设施投资增速有望升至6%-8%。

吴亚平提醒说，负责大量偿还特别债务的主体是地方政府。如果地方政府能够用政府资金收入和专项债务项目产生的其他专项收入偿还专项债务本息，再用其他经营收入偿还银行以外的金融机构的贷款，专项债务资金作为项目资本金的一部分就不会有问题，这将有助于促进基础设施项目特别是短板项目的投融资，从而促进稳定投资和稳定增长。

来源：环球邮报中文网