益海嘉里IPO：净利润增速“大起大落” 盈利能力不及同行

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郑小林公司透明度报告

据中国证监会官方网站消息，2019年12月20日，怡海嘉里龙鱼粮油食品有限公司(以下简称“怡海嘉里”)更新了招股说明书，离登陆创业板又近了一步。根据招股说明书，怡海嘉里此次发行股份不超过5.42亿股，预计募集资金总额不超过138.7亿元，资金将主要用于厨房食品项目。

根据财务数据，龙鱼2018年的收入和净利润分别为1670.74亿元和55.17亿元，位居创业板前列。如果此次上市成功，怡海嘉里将成为创业板上最大的企业。当食用油市场竞争高度集中时，怡海嘉里的初衷是什么？盈利能力怎么样？

“中国是世界上粮食需求最大的市场，中国的食品工业正朝着世界上最大、最先进的方向发展。怡海嘉里对中国的发展前景坚信不疑。选择a股上市，一方面让公众了解一个更加透明和规范的公司形象，另一方面，希望通过资本市场加速集团的发展。”怡海嘉里的相关负责人告诉《企业透明度报告》。

为什么净利润的增长率波动很大？

虽然收入“漂亮”，但怡海嘉里的净利润增长率波动很大。对此，怡海嘉里认为，净利润的大幅增长在很大程度上与其成功运营有关，这是不可否认的。但是，需要指出的是，怡海嘉里的净利润增长率是“异常”还是与其参与衍生金融工具交易有很大关系。

根据招股说明书，从2016年1月至2019年6月，怡海嘉里的收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元和786.85亿元，归属于母亲的净利润分别为5.11亿元、50.01亿元、51.28亿元和15.97亿元，同比增长877.97亿元

针对上述问题，怡海嘉里相关负责人向《企业透明度报告》表示，公司利润的增长与其产品的成功密切相关。“多年来，该公司一直在投资扩大现有工厂的规模和建设新工厂。同时，在扩大现有产品销售的同时，也在不断开发新产品。利润的增长与新项目和新产品的成功密切相关。”

事实上，根据《公司透明度报告》的分析，怡海嘉里净利润波动的主要原因与其参与商品衍生金融工具的投资密切相关。“受商品市场价格波动的影响，龙鱼的主要原料购买量和部分产品的销售价格将出现波动，因此将购买期货、期权等商品衍生金融工具进行套期保值。”怡海嘉里在招股说明书中表示，同时，怡海嘉里也暗示了相应的风险。“公司开展套期保值业务时，将面临套期保值交易本身带来的各种风险，如基础风险。期货交易保证金不足的金融风险、背离套期保值目的的期货交易风险等。”

根据招股说明书，怡海嘉里在2016 -2018年和2019年1-6月投资的商品衍生金融工具的总收入分别为-34.05亿元、24.54亿元、4.88亿元和8600万元，其中2016年受到阿根廷洪灾和交易基金大量参与期货市场的影响。大豆期货价格出现在2016年第二季度

同时，由于2017年cbot大豆合约价格总体呈下降趋势，公司套期保值期货交易收入为24.54亿元，占2017年净利润的46%。2019年1月至6月，怡海嘉里返还母亲的净利润为15.97亿元。同时，怡海嘉里商品衍生金融工具公允价值变动损益较大，当期总投资收益下降，投资收益占净利润的比例降至5。

来源:招股说明书

显然，近三年来，投资收益对怡海嘉里的整体利润有很大影响。“尽管怡海嘉里在2017年至2018年实现了‘正’投资收益，但很难保证未来(如2016年)不会出现投资亏损，一旦出现亏损，公司的盈利能力将大幅下降。”业内人士表示，由于衍生金融工具投资具有高专业性、高杠杆和高风险的特点，如果操作不慎，将导致巨大损失。

为什么盈利能力不如同行？

从反映盈利能力的毛利率来看，怡海嘉里的盈利能力可能不如同行。

据公开信息，怡海嘉里成立于2005年，主要从事厨房食品、饲料原料和油脂技术产品的研发、生产和销售，其中厨房食品主要包括粮油、大米和面条。目前，怡海嘉里拥有“龙鱼”、“胡姬花”等知名品牌。

从成本方面看，怡海嘉里的主要成本主要包括原材料(直接材料)、直接人工和制造费用，其中原材料占主要成本的近90%。根据招股说明书，怡海嘉里的原材料成本分别占2016 -2018年和2019年1-6月主要成本的88.82%、88.99%、89.08%和88.04%。

同时，就毛利率而言，怡海嘉里一直处于行业的低水平。数据显示，2016年至2018年和2019年1月至6月，怡海嘉里的综合毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%和10.66%。在其他上市粮油企业中，中粮控股的毛利率分别为7.67%、9.3%、8.96%和6.12%；王喜食品的毛利率分别为29.27%、35.59%、36.6%和33.91%；克明面粉行业的毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%和23.15%；道道的毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%和9.76%；金健米业的毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%和7.92%。可见，同期除中粮控股外，行业内其他竞争对手的毛利率均高于怡海嘉里近三年的毛利率，公司的毛利率水平在行业内不具备竞争优势。

鉴于毛利率低和原材料成本比例高，怡海嘉里向《企业透明度报告》解释道。

“原材料在收入中所占比例高是粮油产品加工业的特点之一，而原材料在怡海嘉里的大豆粉碎和小麦、大米加工业务中所占比例相对较大，导致毛利率相对较低。然而，与竞争对手相比，怡海嘉里的竞争优势在于公司成功的商业模式和运营效率，这可以从利润和销量的稳步增长中看出。

同时，怡海嘉里还表示，“在成功建立了散装油加工和小包装油业务后，怡海嘉里将进入消费品和餐饮油、大米、面粉、挂面、酱油和醋等利润率较高的领域。未来，公司将带来长期稳定的增长和更高的利润率。”

中国食品行业分析师朱在接受《企业透明度报告》采访时表示:“作为中国最大的粮油企业之一，怡海嘉里在品牌、规模和渠道话语权方面都有一定的优势。然而，作为外资企业，随着怡海嘉里整体产业布局和规模的日益展示，怡海嘉里的整体运营成本相对较高。因此，总体而言，怡海嘉里的毛利率较低。一方面，这与内部原因有关，如早期定位的“低毛利”和原材料成本高。另一方面，也与怡海嘉里的整体规模发展和外资性质等外部因素有关。”(由公司透明度报告产生)■

来源：环球邮报中文网