3月信贷社融大超预期 融资扩张明显经济企稳可期

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广泛信贷的影响继续显现，新信贷和社会融资等前瞻性经济增长数据全面回升。

4月12日，央行发布了第一季度金融数据和社会金融增量统计。3月份，新增信贷、广义货币(m2)增速、社会融资增量等关键数据再次超出预期，表明金融体系对实体的“输血”进一步加强。受远远超出预期的数据影响，金融市场也迅速做出反应。富时中国50指数期货在短期内上涨，一度上涨超过0.7%；短期内，离岸人民币兑美元汇率上升逾40个百分点。

根据历史经验，在一般新信贷之后，m2增长率和社会福利增长率继续反弹，这往往表明经济增长率将趋于稳定。因此，市场普遍预测，尽管去年下半年以来经济增长压力较大，但由于各种稳健增长政策，预计今年下半年经济增长将趋于稳定。

除了支持经济增长，金融和社会金融数据持续复苏的另一个重要影响在于资产价格的拉动。这表明，今年股市强劲反弹和本地房地产市场的热望，令基金“坐立不安”。目前，央行货币政策的平衡更加困难。一方面，在稳定增长的首要目标下，需要宽松的流动性环境来维持广泛的信贷；另一方面，我们也要警惕因信用社持续超预期增长而导致的宏观杠杆率反弹，并再次吹起金融资产泡沫。

随着第一季度宏观经济和金融数据的发布，许多分析师指出，央行4月份RRR降息的必要性和可能性大大降低，落后于表现相当好的数据。毕竟，习近平总书记年初提出要“稳增长、防风险”，特别是社会融资增速稳定后，防风险的政策权重也会加大。

一季度新增人民币贷款

这一数字同比增长了近1万亿

3月份，人民币贷款增加1.69万亿元。根据一季度数据，今年一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比增加9526亿元，表明我行表内实体信贷进一步增加。更重要的是，除信贷总量有所提高外，信贷结构也在不断优化，中长期和短期贷款同比增速创新高，住宅和企业贷款增速也创新高。

具体来说，3月份新增票据融资不到1000亿元，与此前连续几个月每月新增4500亿元相比，已经有了很大的收敛。这也表明监管当局自今年以来在管理票据空转移套利方面取得了显著成效。

3月份，住宅贷款增加8900亿元，比去年同期增加3167亿元，增幅达到历史同期新高。其中，住宅行业新增短期贷款大幅增加。然而，住宅行业的持续高速增长值得警惕。华泰证券(Huatai Securities)固定收益首席分析师张继强认为，3月份住宅行业短期贷款大幅增加，可能与部分消费贷款非法进入房地产市场和资本市场有关。此前，监管机构曾提出信贷资金进入房地产市场和资本市场的风险。

国家金融与发展实验室主任李阳最近表示，中国居民部门的杠杆率目前正处于快速增长时期，从2008年的17.9%上升到2018年的53.2%，10年间增长了35个百分点，与美国2000年至2007年的增长率相当。居民债务问题值得高度警惕。

3月份新增贷款的高增长也导致当月社会融资增加了2.86万亿元。从社会融资结构来看，非标准融资呈现升温趋势，3月份比去年同期增加3350多亿元。

对此，张继强表示，自去年底以来，非标准融资的下降幅度一直在缩小。今年1月和3月，非标准融资转正，可能与非标准监管放松有关。微观上，它也反映了非标准资产的增加。值得注意的是，在严格控制票据的情况下，表内外票据融资仍同比大幅增加，反映出基于实际需求的交易活动已经趋热，微观主体的活力已经恢复。

此外，在更加积极的财政政策的推动下，3月份地方政府特别债券的发行加快，当月发行2532亿元，同比增长1870亿元，这也促进了社会福利的大幅增加。

出现广泛的信用效应

预计4月份的RRR减产将会降温

社会福利绩效与经济趋势之间存在高度正相关。从历史经验来看，社会福利增长率的反弹往往会领先经济增长率约6个月。因此，3月份社会福利增长的持续恢复往往表明下半年经济将趋于稳定。就连许多分析师都认为，3月份的社会融资数据显示，整体融资扩张明显，经济拐点可能提前到来，这也将对下一步政策走向和资产价格产生重大影响。

中信证券(香港股票06030)研究所副所长明明表示，宽信贷政策效果显现，整体融资扩张明显，融资条件改善初见端倪。从货币政策的角度来看，社会金融数据已经回升，全面宽松政策的必要性已经下降。然而，考虑到小微企业融资困难且成本高昂，结构性宽松仍可能是近期货币政策的主题。

国泰君安(香港股市02611)宏观团队甚至更乐观地认为，经济最糟糕的时期已经过去，信贷扩张的速度比预期的要快。然而，降息的概率正在下降，RRR降息次数的预期从3~4次降低到1~2次。就市场而言，可以预期股票和房屋将被出售。

值得注意的是，随着第一季度经济和金融数据的发布，数据表现良好，这也降低了市场对4月份RRR降息的预期。

“3月份货币市场的波动在一定程度上反映了货币当局对流动资金的态度。在3月份的纳税期间，央行只是适度投资，并没有完全对冲纳税的影响，这使得纳税期间的流动性趋紧。这意味着央行在保持合理充裕的流动性的同时，高度重视防范和化解金融风险。特别是在社会融合的增长率稳定之后，风险预防在政策平衡中的比重可能会增加。”兴业银行首席经济学家鲁正伟说。

除上述原因外，鲁政委认为，央行不会在4月份降低RRR。一方面，尽管4月是纳税的重要月份，但纳税对流动性的影响往往是暂时的。资金利率在纳税期限前后可能会上升，但当下半年财政支出增加时，流动性将再次松动。然而，RRR降息释放的资金是长期资金，将对银行间水位产生持久影响。另一方面，2019年初，社会融资规模增速出现稳定迹象，反映出实体经济融资条件有所改善，RRR减负的紧迫性有所下降。

工银国际首席经济学家石成也认为，中国央行目前的政策环境相对宽松。一方面，人民币币值保持稳定，削弱了货币政策的外部约束。另一方面，货币市场利率在第一季度末越过短期峰值后，在4月初再次下降，民间借贷利率保持稳定，表明市场流动性保持在合理和足够的理想水平。因此，RRR减排政策有所扩大，但政策的紧迫性有所下降。由于上述环境，预计央行将缓慢而谨慎地推进，更加冷静地平衡短期“稳定增长”和长期“推进改革”。

来源：环球邮报中文网