央行连续16个工作日暂停逆回购 下周或是降准关键时点

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当经济前景不明朗时，最好是坐着不动。这是美联储目前的态度。 在美联储3月底召开利率会议后，美联储显然计划在今年9月底停止收缩，而图表显示，大多数美联储官员并不指望今年加息。美国东部时间4月10日美联储宣布的3月份会议记录显示，美联储官员认为，考虑到当前的风险，他们今年可能不会加息，但他们也为空未来进一步加息留有余地

最近公布的3月份会议纪要披露了利率会议的细节，会议纪要内容与美联储3月份会议声明的主要内容一致。一般来说，会议记录中有两个主要内容值得注意:

首先，美联储官员认为今年加息可能不合适，但这并不意味着本轮加息将会停止。与此同时，他们为空留出了未来进一步加息的空间。早先公布的位图还显示，大多数美联储官员预计明年加息一次，而不是今年。

其次，在美联储看来，今年不加息的主要原因是当前经济前景(包括全球经济和金融市场)高度不确定，因此货币政策适合耐心。一些与会者认为，如果经济发展如预期，增长率高于长期趋势水平，他们可能会判断今年晚些时候加息是否合适。

面对高度不确定的全球经济前景，美国货币政策已转向鸽派，但这并不意味着新一轮量化宽松将很快重启以刺激经济，因为当前和未来的美国经济不会太糟糕。相比之下，在中国，尽管当前的货币政策已经变得稳定和宽松，但最近发布的第一季度宏观经济数据显示，中国经济已显示出好转迹象。例如，3月份cpi和ppi双双反弹，cpi甚至回到了“两次”，达到了5个月以来的新高。许多分析师预计，进一步货币政策宽松的/0/0范围正在缩小。

因此，尽管市场经常呼吁央行近期应该降低RRR，但央行将如何选择仍令人困惑。第一季度的金融数据将很快发布，这可能成为市场观察央行是否会在近期采取重大举措的一个关键窗口。

美国经济不会像外界认为的那样迅速恶化

作为世界经济的火车头，美国经济的走向不仅会影响美联储的货币政策取向，还会影响世界其他国家的经济发展和货币政策。自去年底以来，市场一直在一个接一个地讨论美国经济的未来。一些分析师甚至担心，美国经济将很快失去增长势头，进入衰退周期，这也是市场呼吁美联储停止加息、尽快缩减规模的主要原因。

然而，美国经济可能不会像外界认为的那样迅速恶化。根据美联储3月份会议记录，与会的美联储政策制定者一致认为，自1月份会议以来收到的信息显示，劳动力市场仍然强劲，但与第四季度的稳定水平相比，经济活动的增长率已经放缓。总体而言，预计今年实际国内生产总值增长率将低于去年，或略高于其长期增长预期水平。他们仍然预测，未来几年最有可能的结果将是美国经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场和接近美联储2%的对称目标的通胀。

高盛集团(Goldman Sachs Group)亚太区首席经济学家安德鲁·斯蒂尔特(Andrewtilton4月10日在东方资产(Orient Assets)主办的金融风险防控峰会论坛上也表示，尽管美国当前的经济增长正在放缓，但此前经济衰退的主要驱动因素尚未显现，他对美国未来1-2年的经济增长势头仍持乐观态度。

“对美国过去50年经历的历次经济衰退的分析表明，石油市场变化、货币政策收紧和金融市场泡沫是导致美国经济衰退的三大因素，但这三大驱动因素尚未出现。”安德里斯顿说。

在国际货币基金组织(IMF)4月9日发布的最新《世界经济展望报告》中，虽然2019年世界经济增长预测再次下调0.2个百分点至3.3%，但在主要经济体的增长预测中，尽管美国2019年经济增长预测下调，但其2020年增长预测上调0.1个百分点至1.9%。

imf研究部副主任吉安马里亚米莱西-费雷蒂(giannalimilesi-ferretti)表示，包括贸易摩擦在内的诸多因素导致imf降低了全球经济增长率，但他仍对中国和美国这两个主要经济体今明两年的表现持乐观态度。

吉安表示，国际货币基金组织对美国经济增长率的预测仍然非常乐观。除了贸易方面的积极因素，他还指出，美国市场整体上仍然强劲。尽管收益率曲线已经颠倒了一段时间，但美国股市的估值仍然非常强劲。

“我们认识到，由于人口结构和低生产率，发达经济体的长期增长前景并不乐观。但在短期内，美国经济仍表现良好。”吉安说。

中国央行连续16个工作日暂停反向回购，并对下周的资本测试表示欢迎

4月11日，央行宣布银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不进行反向回购操作。由于今天没有到期的反向回购，当天将实现零交割和零回报。

这是央行连续16个工作日暂停反向回购。当天，货币市场利率明显上升，市净率全面上升。Shibor隔夜报2.735%，上涨45.7个基点，并在过去一个月升至高位；14日shibor报2.779%，上涨21.3个基点；3个月期shibor报2.76%，上涨0.5个基点。

近期，货币市场利率走高与央行连续多日未能实施反向回购有关，但货币市场利率仍在合理区间内。中信证券研究所副所长明明表示，从央行在公开市场操作的态度来看，目前资金利率水平基本处于央行的理想区间，银行间市场流动性合理充裕，实体经济的融资问题今后仍需解决。

然而，本周不是流动性最紧张的四月。由于财政存款集中支付、大规模mlf到期等因素的制约，下周资金将相对较为紧张。一方面，4月是传统的纳税大月，下周(4月18日左右)将迎来本月纳税和入库的高峰期。

根据中信证券的计算，根据最近五年的数据，4月份的一般税收收入约为1.35万亿元，通过纳税收回的流动性将在4月中旬普遍收紧资本利率约20个基点。

另一方面，4月17日，3675亿元的mlf到期，正好与4月18日的纳税高峰期相吻合，两者的叠加很容易导致资金紧张。此外，每月中旬是地方债务发行较多的时候，地方债务发行的支付也需要流动性支持。

进一步放松货币政策的可能性已经下降

下周，资本将面临重大考验，因此市场将特别关注央行的下一步行动。“市场要求央行降低RRR汇率”已经讨论了很长时间。美联储货币政策的改变缓解了中国进一步放松货币政策的压力。然而，在外部因素减少后，中国的货币政策能大胆放松和增持吗？

当然不是。《华尔街日报》首席经济学家邓海清表示，自3月份以来，货币政策似乎略有变化，主要包括央行长期暂停反向回购，货币市场基金的稳定性下降，临时基金频繁出现小幅紧张，央行降息预期开始明显减弱。

邓海清进一步表示，从边际变化的角度来看，市场预计空 2019年的货币宽松程度将低于2018年。主要原因是cpi仍有可能及时突破3%，而且中国短期货币市场的利率一直与美国持平，如果美国不降息，中国不太可能主动引发天翻地覆的局面。此外，更重要的是，经济已经分阶段稳定，所以央行不应该在经济稳定时加大宽松力度，而是储备货币政策空，以应对之后可能出现的风险。

“总体而言，货币政策更有可能保持稳定。过重的宽松政策需要强有力的约束，比如经济再次大幅恶化、通胀再度超出预期，而收紧货币政策的可能性仍不明显。”邓海清说。

工银国际首席经济学家石成认为，中国央行目前的政策环境相对宽松。一方面，人民币币值保持稳定，削弱了货币政策的外部约束。另一方面，货币市场利率在第一季度末越过短期峰值后，在4月初再次下降，民间借贷利率保持稳定，表明市场流动性保持在合理和足够的理想水平。因此，RRR减排政策有所扩大，但政策的紧迫性有所下降。由于上述环境，预计央行将缓慢而谨慎地推进，更加冷静地平衡短期“稳定增长”和长期“推进改革”。

下一轮下降时间有所不同

此前，当市场在4月中旬讨论是否下调RRR时，普遍的共识是进一步综合第一季度的宏观经济和金融数据，得出更明确的结论。

中国央行调查统计部前主任盛松成早些时候表示，空.下调存款准备金率是可能的但是，要结合当前经济形势和金融市场整体流动性进行全面评估，主要关注经济运行。

新发布的cpi和ppi数据在3月份回升，表明经济可能显示出逐步改善的迹象。根据3月份即将发布的金融和社会金融数据，光大证券固定收益首席分析师张旭预测，3月份新增信贷规模可能在1.3万亿元左右，结构较前期有所改善。

明明还认为，从目前来看，3月份的财务数据可能相对乐观。据估计，3月份信贷增量约为1.3万亿，增速为13.4%，社会融资增量约为2万亿，同比增速约为10.3%。央行的货币政策仍是相机抉择。反周期调整要求货币政策保持宽松取向，应采取更多结构性货币政策支持中小企业融资，而不是洪水泛滥。

然而，尽管预计3月份的经济和金融数据表现良好，但在下一轮RRR减排何时进行的问题上仍存在分歧。一些人认为，空将在4月中旬降低目标存款准备金率，这将继续通过包容性的目标存款准备金率降低来支持中小企业，同时通过降低存款准备金率来取代到期的mlf。另一方面，4月份不适合降低存款准备金率，但空第二季度仍有存款准备金率下调，下一轮存款准备金率下调预计在6月份左右。

很明显，四月或六月可能会降低准时率。影响RRR减息的时间因素主要是经济基本面和流动性缺口。从4月份的流动性缺口和支持中小企业融资的考虑来看，4月份RRR减持的可能性相对较高；如果第一季度的经济数据正在升温，RRR降息可能会推迟到6月，以对冲年中的流动性压力。

中国银行国际金融研究所研究员范若英表示，短期而言，4月不是RRR降息的好时机。首先，当前市场流动性处于相当宽松的时期，隔夜市净率已连续几天低于2%；二是受非洲猪瘟影响，生猪周期提前，通胀压力上升，制约货币政策进一步放松。第三，3月份pmi表现好于市场预期，中美经贸磋商进展顺利，市场对未来经济走势持乐观态度。

民生银行首席研究员文彬表示，在考虑是否下调RRR利率时，除了短期资金外，还应综合考虑第一季度的宏观数据和通胀水平。鉴于短期流动性压力，央行还可以通过公开市场操作取代RRR降息，如反向回购和持续中期贷款工具，以保持流动性的稳定。

来源：环球邮报中文网