中信建投：民企债发行利率显著下降

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本周观察:民营企业债券发行率大幅下降

自2018年以来，短期市场平均月票面和一级市场平均中间票面持续下降；在过去19年中，民营企业和地方工业国有企业的发行率下降幅度最大。2018年短期融资月平均票面利率最高，10月份为民营企业，1月份为中央企业、地方工业国有企业和城市投资，最高值分别为6.56%、5.13%、5.61%和5.60%。经济衰退导致债券市场利率下降。2019年3月，民营企业、中央企业、地方工业国有企业和城市投资短期融资的月平均票面利率分别为5.41%、3.32%、3.83%和3.77%，分别比2018年底提高了76个基点和4个基点。，分别下降了115个基点、181个基点和178个基点。2018年，私营企业和中央企业的月平均息率最高分别在6月和2月，而地方国有工业企业和城市投资的月平均息率最高分别在1月，分别为7.3%、5.78%、6.46%和6.47%。受经济低迷影响，2019年3月民营企业、中央企业、地方工业国企和城市投资的月平均票面利率分别为5.24%、3.80%、4.44%和4.95%，较2018年底分别下降152个基点、112个基点、135个基点和54个基点。与2018年的最高值相比，分别下降了206个基点和198个基点。

市场跟踪:本周(3月11日-3月17日)，一级市场共发行工业债券212只，总发行量2271.9亿元，较上周变化902.83亿元，总还款额1154.66亿元，融资净额1117.24亿元，较上周变化613.54亿元。二级市场:中短期票收益率全面上升，3y涨幅最高；中短期票收益率的历史分位数差异仍主要是评级差异造成的，aa级1y和3y的评级差异在55%以上，5y的评级差异在70%以上，中高档约为30%；信用利差在第1年和第5年收缩，除了aaa以外，所有的评级都在第3年扩大，信用利差的历史分位数aa-基本上在90%左右。本周(3.11-3.17)，煤炭、公用事业、钢铁和房地产行业的息差均出现收缩，煤炭行业收缩幅度最大。在收益率变化最大的20种工业债券中，有18种收益率上升。其中，最大上升幅度为17天宝01。

投资策略:市场风险偏好正在好转，但信贷结构的改善和经济触底将比以前慢，所以目前整体仍应保持谨慎，并应逐步关注未来如何增加风险。

文本

首先，本周的观察:民营企业债券的发行率大幅下降

自2018年以来，短期市场平均月票面和一级市场平均中间票面持续下降；在过去19年中，民营企业和地方工业国有企业的发行率下降幅度最大。2018年短期融资月平均票面利率最高，10月份为民营企业，1月份为中央企业、地方工业国有企业和城市投资，最高值分别为6.56%、5.13%、5.61%和5.60%。经济衰退导致债券市场利率下降。2019年3月，民营企业、中央企业、地方工业国有企业和城市投资短期融资的月平均票面利率分别为5.41%、3.32%、3.83%和3.77%，分别比2018年底提高了76个基点和4个基点。，分别下降了115个基点、181个基点和178个基点。2018年，私营企业和中央企业的月平均息率最高分别在6月和2月，而地方国有工业企业和城市投资的月平均息率最高分别在1月，分别为7.3%、5.78%、6.46%和6.47%。受经济低迷影响，2019年3月民营企业、中央企业、地方工业国企和城市投资的月平均票面利率分别为5.24%、3.80%、4.44%和4.95%，较2018年底分别下降152个基点、112个基点、135个基点和54个基点。与2018年的最高值相比，分别下降了206个基点和198个基点。

二、市场跟踪

2.1发行净融资

本周(3月11日-3月17日)，一级市场共发行工业债券212只，总发行量2271.9亿元，较上周变化902.83亿元，总还款额1154.66亿元，融资净额1117.24亿元，较上周变化613.54亿元。

2.2到期收益率和信贷利差

本周(3.11-3.17)，CDB债券的收益率全部上升；收益率的历史分位数约为29.83%，略高于3y；商业银行普通债券aa+收益率全面上升，增幅最大的是600万。具体而言，1年期、3年期和5年期债券收益率分别为28.31%、31.35%和28.61%。1年期、3年期和5年期债券收益率分别上涨10.29个基点、6.97个基点和7.86个基点，至2.61%、3.19%和3.48%。商业银行普通债券的aa+收益率分别在3个月和6个月内变化了5.79个基点和15.21个基点，分别为2.92%和3.09%。

本周(3.11-3.17)，短期融资券收益率全面上涨，涨幅最高的是3y；中短期票收益率的历史分位数差异仍主要是评级差异造成的，aa级1y和3y的评级差异在55%以上，5y的评级差异在70%以上，中高档约为30%；信用利差在第1年和第5年收缩，除了aaa以外，所有的评级都在第3年扩大，信用利差的历史分位数aa-基本上在90%左右。具体而言，短期票收益率分位数aaa、aa+、aa和aa-在一年内分别达到32.87%、27.63%、23.87%和57.99%；5年期空头券的收益率分位数分别为aaa、aa+、aa和aa- 23.83%、19.17%、30.89%和75.45%。aaa级中短期票据的1年期、3年期和5年期收益率分别变动了3.06个基点、6.84个基点和4.77个基点；分别；aa+中短期票据的1年期、3年期和5年期收益率分别变动了0.06个基点、9.84个基点和4.77个基点；分别。aa级短期票据的1年期、3年期和5年期收益率分别变动了4.06个基点、7.84个基点和4.77个基点。；aa级短期和中期票据的1年、3年和5年收益率分别变动了2.06个基点、7.84个基点和4.77个基点，短期票据的信用利差分位数aaa、aa+、aa和aa-在一年内分别达到60.65%、37.12%、22.54%和86.60%。短期票据信用利差分位数aaa、aa+、aa-和aa-在5年内分别达到43.87%、24.59%、48.96%和95.37%。aaa级中短期票据的1年期、3年期和5年期信用利差分别下降了-7.23个基点，-0.13个基点和-3.09个基点。aa+中短期票据的1年期、3年期和5年期信用利差分别下降了-10.23个基点、2.87个基点和-3.09个基点。aa级中短期票据的1年期、3年期和5年期信用利差分别为-6.23个基点、0.87个基点和-3.09个基点；aa级短期和中期票据的1年期、3年期和5年期信用利差分别下降了-8.23个基点、0.87个基点和-3.09个基点。

2.3主要行业的利差

本周(3.11-3.17)，煤炭、公用事业、钢铁和房地产行业的息差均出现收缩，煤炭行业收缩幅度最大。

2.4估价变化较大的优惠券

本周(3.11-3.17)，收益率变化最大的20种工业债券中有18种上涨。最大上升幅度为17天宝01。

来源：环球邮报中文网