2月份宏观数据勾勒了什么经济图景？刺激政策踌躇不定

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今天早上，国家统计局发布了1月至2月的经济数据。这是今年首次发布重要的经济数据。让我们一个接一个地分析它们。

首先，看看工业增加值。2019年1月和2月，规模以上工业企业增加值同比实际增长5.3%。与2018年1-2月相比，同比下降2个百分点，与2018年全年相比下降0.9个百分点。有继续下降的趋势。

让我们看看主要行业的工业增加值增长率，如下图所示。可以看出，降幅最大的是汽车制造业，这也是主要行业唯一的负增长，从2018年的4.9%降至今年2月的-5.3%。计算机通信也大幅下降，从2018年的13.1%降至今年2月的6.0%。

图:主要行业工业增加值增长率

这两个行业的衰落一直是个线索。汽车销售经历了半年多的下滑。根据中国汽车协会的最新数据，1月和2月，汽车销量达到385.2万辆，同比下降14.9%。根据中国信息与通信研究院的最新数据，1月和2月，国内手机市场出货量为4855.9万部，同比下降15.1%。汽车和智能手机的疲软销售已经转移到了生产方面。

另外两个明显的下降是纺织业和橡胶塑料业，这可能与贸易战有关。制药行业的衰落可能与医疗改革有关。

然而，我们应该注意到，并非所有行业的附加值都在下降。附加值增长率增长最明显的是非金属矿物制造业，其中水泥是最重要的产品。黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化工产品等的附加值。也明显增加了。

这是2月份经济数据中的第一幅“图画”:旧经济正在崛起，新经济正在衰退，这与当前经济转型和产业升级的大方向相背离。事实上，这种“偏差”的出现并不奇怪。我们在前一篇文章“企业融资的困境”中提到过:赚钱的仍然是“旧经济”，因为在一段时间前的供应方结构改革之后，旧经济现在正在赚钱。

让我们看看固定资产投资。谈到固定资产投资，肯定离不开资金来源。我们观察到固定资产投资的增长率和社会融资的增长率在同一个方向上有着变化的关系。

1-2月，全国固定资产投资(不含农民)44849亿元，同比增长6.1%，同比增长0.2个百分点。再看财务数据，2019年前两个月社会融资规模增量为5.31万亿元，比去年同期增加1.05万亿元。

图:固定资产投资和社会融资规模

随后，今年1月和2月，固定资产投资继续反弹，这与社会支持是分不开的。我们计算了固定资产投资与社会融资增长率之间的弹性，目前弹性逐渐下降并稳定在0.6左右，即社会融资增长率为1个百分点，固定资产投资增长率约为0.6个百分点。这个弹性系数可以用来估计未来的投资增长率。

让我们再看看出口情况。前一篇文章“2月贸易数据显示，贸易周期出现下行迹象”已经对出口进行了分析。让我们看看出口增长和pmi:新的出口订单。

从下图可以看出，pmi:新的出口订单，对出口也有前瞻性的导向作用。今年前两个月的贸易数据显示，尽管春节出现季节性波动，但剔除季节性因素后，出口表现依然不佳，主要原因是外部需求放缓，导致出口下滑，贸易周期出现下行迹象。这不是去年贸易战的故事。

图:出口增长率和采购经理人指数:新的出口订单

最后，让我们看看社会消费品的零售。1-2月，社会消费品零售总额达到66064亿元，同比名义增长8.2%，与去年12月持平。关于消费，我们之前已经分析了很多，包括“今年消费低迷，可能是因为居民信用崩溃”和“汽车销量多年来首次下滑，这是什么意思？”、“春节消费数据的几点观察”等。

从不同品种的消费数据来看，消费量下降的主要原因是汽车消费量下降，降幅最大。

图:1-2月社会消费品零售总额

然而，除了消费数据，我们还应该关注另一个更重要的事情，即居民信贷周期。从下图来看，居民短期信贷周期持续下降，尚未见底，而居民长期信贷周期在缓慢复苏后显示出见顶迹象。这意味着今年的房地产和耐用品销售不会很好。

图:居民信贷周期

总而言之，2月份的宏观数据勾勒出了这样一幅经济图景:今年的出口将比去年更糟糕，但主要原因是外部需求下降，而不是贸易战，去年的情况并非如此。在投资方面，目前主要是旧经济在赚钱，需要投资，所以刺激政策一直犹豫不决，因为走老路容易。在消费方面，居民的信贷周期下降，耐用品和房地产的销售不会很好。

因此，今年的政策基调可能会继续坐以待毙。然而，考虑到去年的国内生产总值增长率为6.6%，今年两会设定的目标为6.0-6.5%，空为经济低迷预留了空间。幸运的是，目前的就业数据并不坏，这可能是由于总劳动力少。

来源：环球邮报中文网