华泰宏观:PMI生产指数大幅回落 资金面因素推升股市

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pmi生产指数大幅下降，综合指数连续三个月收缩(华泰宏李超团队快速回顾)

[pmi在2019年2月保持收缩区间]

2019年2月，中国制造业pmi下降0.3个百分点，至49.2%。尽管春节因素造成了一些干扰，但生产指数下降了1.4个百分点，至49.5%，这是自2009年2月以来pmi首次跌破繁荣和衰退的底线。本月，综合指数连续三个月处于收缩区间，反映出经济下行压力不断加大。2月份，新订单指数上升1个百分点，至50.6%，反映出假期后订单有所改善。预计3月份综合指数将逐月反弹。2月份，进口和新出口订单指数继续下降，分别下降2.3和1.7个百分点，至44.8%和45.2%，均创下2009年初以来的新低。2月份，员工指数继续下跌0.3%，至47.5%。

[原材料价格指数逐月回升]

二月份，主要原材料的采购价格指数和出厂价格指数分别上升了5.6和4个百分点，分别达到51.9%和48.5%。受近期原油和动力煤价格反弹的影响，2月份ppi增速有望比上个月有所改善，但ppi同比下降趋势难以逆转。随着ppi的下降，我们建议关注工业企业利润增长率在1月和2月出现负增长的风险。

[企业仍在主动裁员]

2月份，原材料库存指数下降了1.8%，至46.3%，积极去库存化的状况仍在继续。黑色金属、有色金属、化工和设备等行业目前都在积极去库存化。据估计，2019年库存对gdp的支撑将会减弱，但在第四季度可能会逐渐转向被动去库存，这将成为库存周期触底的信号。

[在基本面下行的压力下，资本因素推高了股市]

低pmi表明经济下行压力仍然很大。我们预计2019年国内生产总值增长率将回落至6.2%，未来政策将保持稳定。经济下滑和利润下降基本上证实了股市很难被利润所驱动，最近股市的上涨来自于外资流入的推动。我们认为，散户投资者进入股市，由于外资在股市的获利效应，可能会进一步推高市场。进攻逻辑是看好成长股，如5g、人工智能、工业互联网、物联网等创新基础设施领域；防御性逻辑着眼于消费品行业的利润恢复市场，如农产品、食品和饮料、商业和零售，这些行业是由cpi和ppi剪刀差的扩张带来的。债券市场受到信贷扩张和流动性向风险资产转移的影响，短期内风险资产可能面临压力。未来，随着央行降低政策利率，10年期政府债券的收益率将会下降。

来源：环球邮报中文网