海外降息潮重现：为什么这次中国央行会加入？

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作者:邓海清，华尔街首席经济学家；陈，华尔街研究所助理所长

首先，美联储的鸽子很大声，海外央行紧随其后

在美联储1月份发布了超出预期的鸽派数据后，其他海外央行的态度也发生了进一步变化。

在1月份的会议后，美联储官员继续发布鸽子信号，而欧洲、日本、英国和澳大利亚的央行都下调了经济增长预期，印度央行出人意料地降息，鸽子噪音传遍了全球。

在海外央行采取一致行动的预期下，中国央行是时候降息了吗？

从历史上看，中国央行的货币政策并没有盲目跟随其他央行。

第二，2014年:海外加息，中国人民银行下调RRR利率

2014年1月，美联储降低了量化宽松规模，巴西、印度、土耳其等国相继加息。当时，我们写了一篇题为《海外加息浪潮:为什么中国人民银行与众不同？人们认为，加息的国家主要是为了应对国内的高通胀、汇率贬值和资本外逃的压力。同时，报告指出，“中国人民银行按照趋势加息的可能性很小，甚至有降息的可能”。

2014年初，中国与这些新兴市场国家之间存在显著差异:(1)通货膨胀率，中国的cpi在2-3%之间，远低于上述国家；(2)汇率:过去三个月人民币对美元升值0.7%，过去六个月人民币对美元升值1.3%。当人民币仍然坚挺时，资本外逃的压力很小。

与此同时，中国的实际利率接近甚至超过了实体经济的承受极限。为了留出预付款并应对美联储2015年的加息，中国央行的大幅紧缩货币政策必须在2014年实现软着陆。否则，当美联储在2015年加息时，如果人民币贬值和资本外流发生，中国人民银行将不会通过空加息，因此缺乏应对手段。

事后看来，中国人民银行并没有因为“海外加息”而加息；相反，在2014年，中国人民银行开始了降低RRR利率和降低利率的周期。

第三，2016年:海外降息，中国人民银行防范风险，收紧货币政策

2016年7月至8月，韩国、俄罗斯、澳大利亚和英国的四家央行下调了利率。与2014年的“海外加息”不同，当时海外国家加息的逻辑是为了对抗高通胀、汇率贬值和资本外逃，而本轮“海外加息”的降息逻辑则因国而异。

韩国降息主要是由于韩国企业重组和全球贸易疲软引发的经济担忧。俄罗斯的降息举措与其他国家截然不同。这是从超高利率到正常利率的回归，主要是因为恶性通货膨胀已经得到抑制，而且几乎没有刺激经济的意图。澳大利亚降息的逻辑是为了对抗低通胀。英国降息的逻辑是为了应对英国退出欧盟造成的短期和中期经济低迷。

我们的文章发表在2016年8月5日，“海外降息浪潮:为什么中国人民银行与众不同？”指出，对于“海外降息潮”，我们必须首先看看海外国家降息的原因，然后看看中国是否有相同或相似的原因，最后得出中国人民银行会怎么做。

对中国来说，基本面与上述国家不同，因此不可能得出中国人民银行应该跟随降息的结论。至于中国人民银行在2016年，我们认为它不太可能降息。

第一个原因是，中国的通胀中心不会下降，更不用说通缩了。

我们认为，在2016年下半年和2017年下半年，中国的cpi将在1.5-2.5%的范围内波动，中心值下降到1.5%的可能性很小。首先，大宗商品价格系统性上涨；第二，劳动力成本仍然很高；第三，中国经济稳定的可能性很大，通货膨胀滞后于经济增长，因此保持通货膨胀稳定的可能性很大。短期通货膨胀的下降趋势是由基数低造成的，9月份以后通货膨胀将上升到2%以上，这不支持中国人民银行降息。

第二个原因是，即使政府保持增长，也不会通过央行“扩大货币”。

当时，由于企业缺乏投资意愿，出现了企业有流动性但不投资的尴尬局面，表明企业在某种形式和程度上陷入了“流动性陷阱”和“资产短缺”。在“流动性陷阱”和“资产短缺”的情况下，持续的货币宽松只会进一步加剧“流动性陷阱”和“资产短缺”，从而导致资产价格泡沫和金融系统风险。

自那以来，中国央行的货币政策出现了拐点，重点是抑制资产泡沫，防范经济和金融风险，紧缩货币时代即将到来。

4.如果中国央行在2019年降息，这是什么逻辑？

中国人民银行拥有货币政策独立性。如果其他国家加息，中国人民银行肯定会加息；同样，如果其他国家降息，中国人民银行可能不会降息。中国是加息还是降息取决于中国的基本面，而不是跟随其他央行的趋势。

2018年12月，央行行长易纲在讲话中表示:“当内部均衡和外部均衡出现矛盾时，要着眼于内部均衡，兼顾外部均衡，找到最优平衡点。”中国人民银行货币政策部主任孙国峰今年1月在《中国金融》上发表了一篇题为《货币政策回顾与展望》的文章，并指出“中国是一个开放的大经济体...必须坚持为国内经济服务，并考虑到外部平衡。”

展望2019年，中国央行可能会降息，但原因不是跟随海外央行，而是因为中国经济存在下行压力。

根据最近的经济数据，12月份ppi继续下降，预计1月份ppi将继续下降，叠加企业将主动去库存。未来中国经济的通缩压力将极其严重，企业利润增速将继续见底。第四季度，国内生产总值回落到自1992年有数据以来的最低值，这与金融危机期间的2009年第一季度相同；12月社会消费品零售总额同比增速为2018年第二低，为2003年6月以来第二低，远低于2008年金融危机和2014-2015年经济低迷时期。固定资产投资增速仍然较低，房地产投资增速继续下降。基础设施投资受到严格控制隐性债务和“打开前门，堵住部分门”的影响，这使得很难重现强有力的刺激。

因此，2019年中国经济下行压力依然存在。为了防止经济急剧下滑，货币和财政政策应该提供足够的对冲。从这个角度来看，中国人民银行的货币政策进一步宽松了空.海外因素对中国央行货币政策的影响在于，全球经济低迷进一步加剧了中国经济的下行压力，而不是因为海外央行降息，央行就会效仿。

债券牛市将在2019年继续。我们在2018年初首次关注中国债券市场，该市场已得到充分验证。2019年，中国经济下行压力依然存在，空.仍将加大货币政策力度与当前宏观经济、货币政策和货币市场利率相比，债券牛市将持续。

来源：环球邮报中文网