科创板注册制 对投行竞争格局影响深远

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国泰君安刘新齐

1月23日，中央深改委审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施意见》。我们相信，科技板块注册制度的推出将对投资银行的竞争格局产生深远的影响，市场份额将进一步集中在主券商；科技板块注册制度也将为总券商带来一定的业绩增值和协同价值。

首先，登记制度意义更大

设立上海证券交易所科技板块，试行注册制度，是2019年深化资本市场改革的重要举措之一，其中注册制度更为重要。注册制度所隐含的市场化定价机制将是资本市场最重要的变化，后续将出台一系列配套制度规则，确保上海证券交易所科技板块注册制度尽快实施。预计两会后将出台配套制度规则草案，第一批科技板块公司将于第二季度尽快推出。

第二，投资银行的竞争格局受到很大影响

科技板块注册制度的引入将对证券公司作为中介的投资银行的竞争格局产生重大影响。在上海证券交易所科技板块注册制度的背景下，市场化的定价机制和承销机制将对投资银行的定价能力、销售能力和资本实力提出新的要求；同时，科技板块上市公司的承销率将高于传统企业，这将促使证券公司投行业务告别分销渠道的角色，对整个行业投行业务的定价水平和执业质量产生积极影响，有助于行业形成更加公平、有序、合理的价格机制和健康的竞争格局。我们认为，投资银行的竞争格局将进一步集中在主经纪商身上。

科技板块注册制度将为参与的总券商带来一定的业绩增值和协同价值。1.承销赞助收入:我们认为，作为一项渐进式改革，首批科技类上市公司的步伐将是可控的。据估计，第一批发行人将有10-15家，第一批发行规模将不到200亿。按照5%的承销赞助率，将贡献10亿投资银行业务收入，较2018年我们预计的约350亿投资银行业务收入增长2.9%，对整个行业收入的贡献预计为0.9% 2。在科技板块注册制度下，具有强大定价能力和销售能力的投资银行将在新股发行和配售中获得更多话语权，从而与参与机构形成更强的客户粘性，有助于实现更大的协同价值；3.在承销机构的后续机制下，投资银行将获得一定的后续收入，后续比例等细节仍将在后续一系列征求意见稿中予以澄清。

三.投资建议

2019年，券商板块乐观股价的核心驱动力在于政策的边际改善，领先券商仍是最大赢家。我们认为，领先的券商应该享受更高的估值溢价，估值修复仍在进行中。建议增持中信证券、华泰证券、海通证券和CICC证券。受益对象是中信建投。

来源：环球邮报中文网