债转股进入扩量提质新阶段 加快化解落地难问题

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在日前的国务院办公室新闻发布会上，“债转股”成为中央经济工作会议全面部署2019年经济工作后具体工作实施的重要抓手之一。国家发展和改革委员会副主任连表示，要建立和完善企业债务风险防控机制，进一步推进债转股市场化法制化，有效解决债转股难以落地的问题，加大对在建基础设施项目的资金保障。

从上市公司的角度来看，包括中国造船和中铝在内的许多大型央企都采用了引入外部投资者参与“子公司债转股”，然后“上市公司发行股票购买资产”的方式。在“二合一”债转股模式后，英罗华、BTG酒店等公司最近通过债转股的方式增加了对全资子公司的资本投入，省去了发行股票购买资产，也达到了降低资产负债率的效果

就整个债转股市场而言，在前期热潮过后，必将走向“扩量提质”的新阶段。在这一段中，一方面，市场化的债转股仍然是企业降低杠杆率、补充资本的武器，也仍然是推进混合所有制改革、剥离无效资产、集中主业的重要突破口；另一方面，以往“签约容易落地难”的现象有加速的趋势，市场化合法债转股的扩张和质量提升有望加快。

当地一家不良资产管理公司的负责人表示，债转股的具体操作要经过两个主要阶段:一是银行债转股实施机构和签约项目方共同出资(资金来源包括银行理财、信托基金等)。)。合伙基金以股权替代债转股项目中的债权；此后，在基金存续期间，银行执行机构通过股权分红获得固定收益，或通过股权提取获得收益。

虽然债转股的流行程度正在上升，但在实际落地过程中，到位资金率低一直被视为项目落地的重要制约因素之一。债转股通常具有股权投资规模大、期限长、退出难的特点，而大多数实施债转股的企业都面临经营困难，短期内缺乏盈利能力。因此，相关机构在参与市场化债转股时习惯于风险防范，存在一定的观望情绪。

但最近，有关部门相继出台了一系列政策，鼓励和支持市场化债转股，包括扩大参与机构和债转股的范围，鼓励多种市场化运作模式，为市场化债转股提供资金支持。其中，在运营模式上，鼓励债转股、发行股票还债、设立私募股权投资基金等多种市场化运营模式；就扩大参与机构而言，这是一个快速推进的过程。最近，监管当局允许保险执行机构设立私募股权投资基金，以实施面向市场的债转股。据记者初步梳理，如果按保险基金、私募股权投资基金、银行、信托公司、证券公司、基金管理公司和外资私募股权投资基金进行统计，资本方对于加速市场化债转股项目的落地已经扩大到“七路军”。

在一系列政策的结合下，债转股项目推进呈现出快速改善的趋势。据统计，2018年下半年，债转股项目的资金到位率已超过25%，与2017年仅超过10%的落地率相比有了很大提高，这一趋势还在继续。

除了金融约束之外，债转股的另一个激励因素是支持政策需要改进。这不仅包括进一步优化政策环境，稳定交易各方的政策预期，还包括进一步明确债转股过程中定价机制、风险承担机制和退出机制存在的问题，完善相应的配套政策。

基于此，银监会相关人士分析指出，推进债转股市场化必须有改革思路、创新思路和多方合作，在帮助企业解决燃眉之急的基础上，构建切实有效防止企业杠杆率上升的相关机制。一是坚持市场化，走法治之路；第二，要引导经营机构促进实体经济发展；第三，必须加强企业资产负债约束，增强降低杠杆的动能。

从目前的监管和市场趋势来看，正在推进多渠道资本大军，优化政策环境和交易机制，将债转股的生态护送到2.0。在这一过程中，债转股有望跳出目标企业和参与机构，与“僵尸企业”的清算和混合所有制的发展紧密结合，巩固“三比一、一减一补”的成果，实现“巩固、提升、提升、顺畅”的目标。

来源：环球邮报中文网