对退市公司重新上市制度缺乏信心

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St畅游在退市4年零7个月后重新上市。市场没有赢得与之前停牌股票恢复上市同样的支持，而是用脚投票。一方面，st畅游的重新上市并没有让投资者感到恢复活力，另一方面，这也表明市场对退市公司的重新上市制度缺乏信心。

严格来说，st畅游实际上是带着严重的隐性损失重新上市的，它是否真的符合重新上市的条件也不是毫无疑问的。正因为其财务指标存在如此严重的缺陷，st畅游表示，公司重新上市后实现的利润将优先用于弥补前几年的亏损，直至公司没有未弥补的亏损。从这个角度来看，即使未来业绩可能有所改善，st畅游也将有长期不支付现金股利的风险。第一只重新上市的股票st畅游所暴露出的这些问题，只能被视为退市股票的复苏，而不能认同复兴的说法。

事实上，重新上市制度的初衷与打开国有企业上市大门的初衷完全一致。st畅游在退市四年多后能迅速扭亏为盈，与其说是破产重组的功劳，不如说是与重新上市规则相匹配的产物。一旦圣昌友从市场上退市，它立即破产并重组。然而，作为重组过程中最大损失来源的资产不仅没有归零，还成功追回了3.828148亿美元，这显然与关联方的变相补贴分不开。债权人不仅一致同意债转股，而且大股东支付的对价也明显高于其他股东。尽管这可以理解为他们自愿承担企业失败的主要责任，但这并不意味着国有股东为了“维持稳定”而买单。除了第一大股东之外，因债转股而进入st畅游十大股票的大部分都是国有银行等金融机构。这些行为似乎不符合市场逻辑，当重新上市的好处被明确预期时，就不难合理解释了。也就是说，如果原来的退市是为了重新上市，那么以后一切都可以开绿灯，这是为了给今天的重新上市创造更合理的条件？

稍微关心一下中国股市制度变迁的人不难知道，中国股市虽然很难退出市场，但这种所谓的困难不是市场造成的，主要是因为最先进入退市行列的大多是国有企业。在设计退市制度时，市场当局从一开始就千方百计延长退市时间，并人为地设定st、pt和* ST等不同的等级。一方面，这些濒临退市的国有上市公司能够生存下来，并有机会逃脱退市。另一方面，即使在暂停上市后，上市也可以恢复。现在所谓的重新上市，充其量只是这种想法的延伸。说白了，并不是市场不愿意让这些符合退市条件的上市公司退出市场，而是政策制定者和执行者不愿意让它们退出市场，所以他们应该尽力让它们在离开市场后重新上市。

尽管没有针对在成熟的外国市场重新上市的规定。2009年，由于金融危机，通用汽车公司破产、重组并退市，然后于2010年在纽约证券交易所再次上市。美国股市之所以能够在保持适度规模的基础上健康发展，与上市和退市制度中的“进与退”是分不开的。相比之下，正如中国的退市制度可以被称为中国特色一样，重新上市制度也深深地打上了中国特色的烙印。在过去的30年里，中国股市的上市公司数量已经达到了近4000家，这可能还不及美国的纽约证券交易所或纳斯达克。然而，退市的数量甚至不是其他国家的一小部分。现在，在借壳上市放松之后，它可以重新上市，那么什么时候才可能改变这种严重的不进不出的不相称局面呢？作者认为，这是我们的投资者不像以前那样急于重新上市，而是必须退缩和回避的重要原因。

来源：环球邮报中文网