人民币贬值能否促进出口？

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报告要点

自今年4月底以来，人民币汇率持续走低。5月17日，美元对人民币的即期汇率达到6.91，人民币汇率进入6.9-7.0区间。结合近两周人民币汇率走势，目前人民币汇率稳定在6.9。人民币汇率下跌将给中国出口贸易带来什么变化？中国对美国的出口将如何受到汇率变化的影响？

人民币汇率与出口增长率:从近两周人民币汇率的变化来看，人民币汇率在持续约一个半月的下降趋势后已经稳定下来。人民币汇率作为宏观经济调控的“自动稳定器”，在调节出口方面发挥着重要作用，人民币汇率与出口之间有着密切的关系。人民币汇率的下降趋势对中国出口有拉动作用，并在一定程度上具有领先特征。根据我们的计算，当人民币实际有效汇率指数下降1个单位时，中国出口增长的累计同比增长率将提高0.36%。

人民币汇率下降对中美贸易的影响:我们将更加关注中国对美国的出口贸易。根据我们的计算，当人民币汇率下降1个单位时，中国对美国出口的累计同比增长率将提高9.07%。目前，中美贸易谈判的结果仍存在不确定性。我们认为，尽管短期内人民币汇率仍难以突破7，但中长期内仍有必要观察经济基本面和关税政策对国际收支数据的影响。如果中美贸易谈判进一步升级，关于是否存在汇率操纵的争论将成为一种升级趋势。

结论:从近两周人民币汇率的变化来看，人民币汇率在持续约一个半月的下降趋势后已经稳定。作为宏观经济调控的“自动稳定器”，人民币汇率的下降趋势对中国出口具有拉动作用，并在一定程度上具有领先特征。根据我们的计算，当人民币实际有效汇率指数下降1个单位时，中国出口增长的累计同比增长率将提高0.36%。就中国对美出口贸易而言，当人民币汇率下降1个单位时，中国对美出口累计同比增长率将提高9.07%。我们认为，尽管短期内人民币汇率仍难以突破7，但中长期内仍有必要观察经济基本面和关税政策对国际收支数据的影响。汇率是贸易平衡的结果，反过来又对进出口产生影响。进出口的变化导致国际收支的变化，进而通过影响汇率需求来影响汇率价格。从有效汇率指数来看，汇率在出口中起着重要的作用，因此它也能起到稳定器的作用。但是在这个过程中，汇率预期的管理是非常重要的。

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自今年4月底以来，人民币汇率持续走低。5月17日，美元对人民币的即期汇率达到6.91，人民币汇率进入6.9-7.0区间。结合近两周人民币汇率走势，目前人民币汇率稳定在6.9。人民币汇率下跌将给中国出口贸易带来什么变化？中国对美国的出口将如何受到汇率变化的影响？

一、人民币汇率与出口增长率

从近两周人民币汇率的变化来看，人民币汇率在经历了一个半月左右的下降趋势后，已经稳定下来。自4月下旬以来，美元对人民币的即期汇率开始下降。4月17日，人民币即期汇率为6.69。经过近一个半月的下跌趋势，人民币汇率在5月17日达到6.91，下跌趋势为3.3%。5月17日以后，人民币汇率呈现出震荡稳定的趋势，现货汇率保持在6.9左右，上周略有上升。

人民币汇率作为宏观经济调控的“自动稳定器”，在调节出口方面发挥着重要作用，人民币汇率与出口之间有着密切的关系。5月23日，中国央行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强表示，汇率对市场预期的反应是市场经济的内在逻辑，也是汇率作为宏观经济和国际收支“自动稳定器”作用的体现。“自动稳定器”是宏观经济的内部调节机制，能够在宏观经济不稳定的情况下自动发挥作用，使宏观经济趋于稳定。作为一个重要的“自动稳定器”，汇率的变化对一国的进出口贸易有着直接的调节作用。在一定条件下，通过贬值本国货币，即让汇率下降，它将起到促进出口和限制进口的作用。

人民币汇率的下降趋势对中国出口有拉动作用，并在一定程度上具有领先特征。从中国出口值与人民币实际有效汇率指数的关系来看，出口值的累计增长率与人民币实际有效汇率指数一致。当人民币实际有效汇率指数下降时，即人民币汇率下降时，中国出口总额通常较上年同期增长较高，汇率下降对出口有拉动作用，并在一定程度上领先。

根据我们的计算，当人民币实际有效汇率指数下降1个单位时，中国出口增长的累计同比增长率将提高0.36%。我们利用该模型验证了人民币汇率对中国整体出口增长的拉动作用。在解释变量方面，我们选择累计同比出口额来代表我国的整体出口情况。至于解释变量的选择，一方面，我们认为汇率波动会通过影响价格来影响中国的出口贸易，外部经济发展带来的外部总需求的强弱也会影响中国的出口贸易。因此，在解释变量方面，我们选择人民币实际有效汇率指数来代表人民币汇率变动的影响，同时，汇率对出口贸易的影响具有主导性特征。当使用人民币实际有效汇率指数时，我们考虑将其滞后一个季度。此外，我们选择经合组织:实际国内生产总值增长率来反映外部经济发展，从而衡量外部需求的强度。

根据我们的模型设计，对中国出口值进行了累计同比收益率分析，结果如下表所示。从结果来看，在人民币实际有效汇率指数落后一个季度后，中国出口值的累计同比收益率为-0.36，收益率在1%的置信水平下显著为负，这意味着人民币汇率对中国出口贸易有反向促进作用。当人民币实际有效汇率指数下降1个单位时，中国出口增长的累计同比增长率将提高0.36%。就外部总需求而言，OECD:实际gdp增长率与中国出口值的回归系数为2.97，回归系数在1%的置信水平上呈显著正相关，表明外部总需求的提升将促进中国的对外出口贸易。实际国内生产总值每增长1%，中国出口总值将增长2.97%。截距项系数为40.23，在1%的置信水平下也是显著的。

二、人民币汇率下跌对中美贸易的影响

我们更注重中国对美国的出口贸易。根据我们的计算，当人民币汇率下降1个单位时，中国对美国出口的累计同比增长率将提高9.07%。当我们讨论人民币汇率与中国对外出口贸易的关系时，其中一个不容忽视的具体对象就是中国对美国的出口，尤其是去年以来，中美贸易谈判给中美贸易带来了许多不确定性。

继续上一节人民币汇率与出口增长率关系的研究思路和模型设计，在讨论中国对美出口时，我们选择了中国对美出口的同比累计值作为解释变量，并在解释变量的选择上做了一些改变。在衡量美国对外商品需求时，由于美国实际gdp的同比增长率是季度数据，我们选择使用月度更新频率的美国制造业pmi指数代替实际gdp增长率，从而增加了观察次数。之所以选择这种选择，是因为美国制造业pmi指数作为衡量制造业经济活动的重要指标，与美国实际gdp同比具有较高的一致性，并且制造业pmi指数在一定程度上领先，可以更快地感知美国经济活动的变化。在人民币汇率方面，我们采用了美元/人民币的月平均即期汇率，同时我们也选择了3个月的滞后。

经过模型的针对性调整后，中国对美国出口的累计同比结果如下表所示。从结果来看，在美元/人民币即期汇率滞后3个月之后，中国对美出口累计同比收益率为9.07，收益率在1%的置信水平上具有显著正相关，这与我们之前对中国出口总额增长率与人民币汇率变动关系的研究结果一致，这意味着人民币汇率对中国对美出口具有反向促进作用。当人民币汇率下降1个单位时，就美国对外总需求而言，美国制造业pmi指数与中国对美出口值的累计同比收益率为1.10%，收益率在1%的置信水平上具有显著正相关，表明当美国经济好转时，外部总需求的增加将促进中国对美出口贸易，美国制造业pmi指数每增加1个单位，中国对美出口值将同比增加1.10%。截距项系数为-110.36，在1%的置信水平下也是显著的。

目前，中美贸易谈判的结果仍存在不确定性。我们认为，尽管短期内人民币汇率仍难以突破7，但中长期内仍有必要观察经济基本面和关税政策对国际收支数据的影响。如果中美贸易谈判进一步升级，关于是否存在汇率操纵的争论将成为一种升级趋势。去年3月，中美贸易谈判开始逐步发酵。目前，中美贸易谈判的结果仍然存在不确定性。我们认为，尽管人民币汇率短期内仍难以突破7，但中长期内仍有必要观察经济基本面和关税政策对国际收支数据的影响。汇率是贸易平衡的结果，反过来又对进出口产生影响。进出口的变化导致国际收支的变化，进而通过影响汇率需求来影响汇率价格。从有效汇率指数来看，汇率在出口中起着重要的作用，因此它也能起到稳定器的作用。但是在这个过程中，汇率预期的管理是非常重要的。同时，我们应该注意到，如果我们想在人民币贬值的压力下保持汇率的稳定，利率将面临上行压力，如果我们想保持货币政策的独立性，我们需要给汇率更多的自由。如果中美贸易谈判进一步升级，关于是否存在汇率操纵的争论将成为升级趋势。

市场结论

从近两周人民币汇率的变化来看，人民币汇率在经历了一个半月左右的下降趋势后，已经稳定下来。作为宏观经济调控的“自动稳定器”，人民币汇率的下降趋势对中国出口具有拉动作用，并在一定程度上具有领先特征。根据我们的计算，当人民币实际有效汇率指数下降1个单位时，中国出口增长的累计同比增长率将提高0.36%。就中国对美出口贸易而言，当人民币汇率下降1个单位时，中国对美出口累计同比增长率将提高9.07%。我们认为，尽管短期内人民币汇率仍难以突破7，但中长期内仍有必要观察经济基本面和关税政策对国际收支数据的影响。汇率是贸易平衡的结果，反过来又对进出口产生影响。进出口的变化导致国际收支的变化，进而通过影响汇率需求来影响汇率价格。从有效汇率指数来看，汇率在出口中起着重要的作用，因此它也能起到稳定器的作用。但是在这个过程中，汇率预期的管理是非常重要的。

来源：环球邮报中文网