A股何时逆袭？ 这几个政策窗口值得关注

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2019年被认为是发展周期中的关键一年。在过去的一年里，首席经济学家表现不佳，所以很难做出好的预测，十有八九很难准确预测。 2019年中国银河证券投资战略会议3日召开，会议主题是“稳中求进，相信会赢久”。银河公司首席经济学家、该研究所所长刘峰嘲笑道:“当了一年首席经济学家，最明显的标志就是黑头发被预测为白头发。”现在唯一的黑脸是眉毛。我希望你明年能再见到我。我不会变成白眉仙子。”

此前，许多券商认为，a股将在2019年反弹，资金的持续外流预计将逆转。然而，中美贸易摩擦的滞后效应将在2019年显现，企业利润将面临挑战。利润下降的程度取决于总需求扩张政策的释放和减税的程度。

然而，刘峰认为，2019年全球经济将同步放缓，空财政政策的调整不容乐观，因为财政支出压力沉重且僵化，在赤字不扩大的情况下，空的减税幅度不大。因此，建议通过调整结构来减税。

他还表示，许多资产类别已经处于底部，但它们必须能够承受风险。总体而言，2019年流动性相对宽松，利率水平下降，风险资产价格处于经济增长见底的复苏周期。

银河证券高喊“信徒赢久”

新年伊始，2019年国内外经济形势和金融市场依然牵动着投资者的心。

一年来，中美贸易摩擦等问题层出不穷，面对国内外困难，市场没有做好充分准备。

1月3日，在中国银河证券召开的2019年投资战略会议上，刘枫从国际形势、国内形势、宏观政策、资产配置、资本市场五个方面进行了分析。

刘枫说，首先，从国际形势来看，世界经济仍然存在许多不确定因素。全球经济在2017年同时复苏；2018年的差异化，美国脱颖而出；2019年，它将同时放缓。

他认为，美国经济已经从过热演变为滞胀和衰退，经济上行周期将在2020年第一季度结束。

2018年，美国经济表现出色的最重要原因是减税，这直接反映在资产负债表上，而且这一红利已经发放。今年，美国将逐渐衰退，而欧元区和日本也厌倦了增长和缺乏动力。

从汇率形势来看，美国经济与美元之间的周期将在2019年结束，这意味着美元将继续走强，并可能因2019年年中美国经济放缓而出现分化。

在国内情况下，内外因素叠加共振造成的需求减弱，包括地方财政和基础设施的总量，投资效应减弱。流动性收缩、金融去杠杆化和结构性变化、中美贸易摩擦都极大地影响了信心。

刘枫说:“中美贸易摩擦的后果在2018年没有反映出来，这种后果的延续将真正影响到我们2019年的经济水平。因为它有滞后效应，订单至少是三个月以后。事实上，2018年的效果并不坏，但这个结果会在2019年出现。工棚货币化的逐步退出也影响了需求水平。”

从消费的角度来看，消费是人们产生需求的巨大推动力。然而，银河公司的研究发现，消费增长率在顺周期期间正在下降。为什么消费在减弱？有三个原因。首先，我没有信心，不敢消费；第二，没有钱，也没有消费；第三，居民负债受到挤压。

从出口水平来看，我们会发现过去两年净出口对国内生产总值的贡献肯定是负的，这只是进出口拉动了国内生产总值，这在2019年是困难的。因此，空的通货膨胀不太大，所以不出现滞胀是好的。食品价格对通货膨胀的贡献很小，价格上涨幅度不大，因此正在放缓。原油价格对通货膨胀贡献很大，但增长率不会有太大影响。

刘枫预测，2018年至2019年，通胀将适度上升，滞胀难以出现。如果财政政策和货币政策有效，滞胀将得以避免。既然通货膨胀是适度的，决策者应该采取什么样的政策来管理经济？他认为应该采取积极的货币和财政政策。

银河证券判断，坚持“稳定中立”的货币政策，空的空间是有限的，但如果我们从银行贷款和调整融资结构入手，空仍有很大的空间。

空的债券市场取得了巨大的进步

刘枫给出的数据显示，中国的gdp非常接近美国的水平，但银行体系明显比美国发达得多，银行贷款余额也比美国大，但债券也是资本市场收入的一部分，债券市场和股票市场的规模只有美国的四分之一。

他表示，资本市场建设远远落后于经济总量的增长，融资过于依赖直接融资。此外，发行债券的金融机构比例很高，而且实体很少。然而，私营企业对国内生产总值的贡献超过60%，对就业的贡献超过80%，对新就业的贡献超过90%，但它们的财政支持非常低。

“我们的债券市场今年将有一个非常大的发展，空.我们需要重塑债券市场，使债券市场更加市场化。”刘枫进一步说道。中国债券市场发展迅速，但缺乏产权等法律基础，交易不市场化。特别是与美国市场相比，我国的公司债券和公司债券占债券总量的10%，而美国市场的公司债券比例为22%。

最后，银河证券判断2019年国内生产总值约为6.3%。在国际经济中，美元有坚实的基础，但汇率是以市场为导向的。通货膨胀中心将在2.3%左右，消费形势不容乐观，总体稳定，但存在挤出效应，需要采取一些措施刺激消费。对于主要类别的资产配置，我们判断明年年中之前债券普遍优于股票，a股市场在见底后有反弹的趋势，所以我们可以重点关注黄金和优质债券进行配置。

在产业结构方面，银河建议关注公用事业、消费、军工、农林牧渔以及受益于逆周期的行业，如5g和建筑，包括医疗生物、食品饮料、银行、家电、休闲服务等行业。

这些政策窗口值得关注

目前，大多数券商已经对2019年的投资策略做出了判断。除了银河证券之外，许多券商都提出降低减税政策预期，但与此同时，他们也提出了值得关注的政策窗口和投资机会。

天丰证券发布其核心政策展望:M&A政策明显转向；降低减税的预期；基础设施和消费刺激继续增加；熊岸、自由贸易港等区域政策加快推进；房地产政策是最大的变数。同时指出，中美贸易摩擦的核心利益是产业补贴、强制性技术转让和市场导向。中国将面临产业补贴的“供应方改革”，而与国家安全领域相关的政策，如广义网络安全和军事工业，都是中国尽力保护的领域。

根据中信证券的策略，“中美贸易摩擦”的不确定性预计将在2019年第一季度变得更加明显。预计“两会”后政策将明朗，市场风险偏好将在第二季度末逐渐回升:第一季度整合后，市场将在第二季度逐步进入利润和估值修复共振的上行阶段。

沈万洪源列出的重要政策时间点如下:

此外，华泰证券固定收益首席分析师张继强强调了房地产，认为房地产是明年容易导致政策变动的核心变量，要注意中央政府的适度杠杆以及是否会放松房地产政策和非标准识别。

如果中国经济下滑幅度超过预期，中信建设投资(CITIC Construction Investment)预计，政府将采取积极的财政政策和货币政策来支持经济，2019年第三季度也将成为一个重要的变革时间窗口。

在向下宽松的环境下，经济何时会复苏？

根据投资策略研究，2019年上半年，中国处于2016年信贷刺激的下行期，经济增速面临更大的下行压力。今年上半年，货币政策将更加宽松，利率将下降或保持在低水平(至少低于3.5%)。RRR全年有四次降息，并不排除一次降息的可能性，但社会融资的增量规模可能会大幅反弹。

为期19年的两会期间发布的1月至2月的经济数据，将成为政府采取扩大总需求政策的时间窗口。如果政策从第二季度开始逐渐下降，社会福利将在第三季度出现回暖。

沈万红元还判断，宽松政策将继续，而通胀和汇率约束的风险将降低。然而，有人指出，中国和美国之间的核心通胀差异已达到历史低点，平均回报率可能成为无风险利率将反弹的信号。

关于货币扩张能否带来信贷扩张，招商证券指出，信贷衍生的实现有赖于城市投资平台无形债务的二次置换和新的基础设施建设专项债务额度。如果“前门打开”可以弥补非标准到期后的空缺口，那么在乐观的情况下，信贷扩张可以在2019年中期实现，经济也可以相应稳定下来。

中信建设投资还预测，经济可能在2019年下半年再次企稳。据中国证券报报道，2019年第三季度后，商业银行的资本压力将会缓解，实体经济需求将会逐渐下降，信贷需求将会下降，2019年信贷紧张将会缓解。中国经济将从衰退初期向后期转变:产出水平、价格水平、信贷利率、货币市场利率和汇率逐渐成为经济的主要特征。

华泰证券(Huatai Securities)首席宏观分析师李超预测，2019年gdp增速将回落至6.3%左右，基础设施仍是稳定增长的重要工具。华创证券首席经济学家牛博坤也认为基础设施和房地产是可能的经济支撑因素，他说实际gdp增长率可能为6.2%。中信证券乐观地认为，许多政策和措施将有助于稳定经济。据估计，2019年中国的国内生产总值增长率仍将在6.5%左右。基于现阶段逐步放开的政策转向和稳定增长的积极效应，招商局证券预计2019年经济增长率将在6.4%左右。

a股何时反击？

许多券商认为，a股将在2019年反弹，资金的持续外流预计将逆转。

沈万红指出，所有a股的隐含erp一直处于历史的极高价值区域。即使2019年基本面趋势继续活跃，无风险利率仍可能阶段性上升，erp上升的空期将非常有限，这是2019年“静候花开”的重要基础。

根据投资策略研究，所有a股、中小板和创业板的估值水平均处于历史最低水平。a股整体估值水平低于全球主要股市，出现/0/。如果国内政策在年中转向放松，市场将在上半年提前做出反应，预计中小市值型将占据主导地位。如果下半年社会融资增速加快，a股整体将有所改善。

华泰证券的李超也认为，今年下半年a股市场将好于上半年，这可能会受到5月和6月高达3%的通胀影响，而房地产宽松政策可能会在7月和8月出台。

太平洋证券预计a股将在春节期间反弹。之后，企业利润被库存周期拖累，市场可能会回到底部。经济拐点确定后，市场有望在年底再次走强。它一年四季都是n型的，不断振荡并获得动力。在市场动荡期间，财政减税和国企改革等利好政策信息，以及美国加息周期可能推迟等因素，将使市场在底部区域有结构性机会。增量资本和回购规模将是决定结构性市场高度的关键因素。

平安证券认为，本轮利润周期的回报时间可能比以前更长，2019年第二季度和第三季度将是本轮利润逐步稳定和提高的时间点。2019年，a股市场的机遇将大于挑战。与2018年相比，部分市场因素有所改善:①股权质押风险逐步缓解；②金融监管略有放松；③资本市场改革稳步推进；④美联储的加息预计将放缓。一些市场因素仍在抑制风险偏好:①宏观经济下行压力依然存在；②企业融资困难没有得到改善；仍有一些不确定因素有待观察:①中美贸易关系的演变；②海外市场波动的影响。

中信证券的研究预测，a股将在2019年的未来3-5年内达到复苏的起点。预计第一季度将会巩固，第二季度将逐步进入利润和估值修复共振的上升阶段，下半年将会出现一个转折点，市场流动性将由低到高。

企业利润正面临挑战，业绩增长率从前低后高，但可能不是“业绩底部”

投资促进战略预测，2019年上市公司利润增长率将继续下降，下降的程度和持续时间将取决于总需求扩张政策的出台和减税的程度。

太平洋证券公司也认为公司利润中心下降了。具体来说:周期性行业的盈利能力仍然存在，但增长中心将因基础压力而回落；由于减税、新产能释放、并购等因素，增长型行业预计将保持高增长率。，但仍有必要警惕大规模赌博业绩到期后商誉受损和业绩需求下降对内生增长的影响；消费行业被杠杆拖累，增长中心也将下降。太平洋证券预计2018年净利润增长率为6%-8%，所有a股(非金融类)净利润增长率为15%-17%；2019年，总甲净利润增长3%-5%，总甲(非财务)净利润增长7%-9%。

在中信证券的基准假设下，预计2019年所有a股的利润增长率将从2018年的9.7%降至5.4%，四个季度的增长率分别为4.5%/4.1%/5.4%/8.2%。

广发证券预计，2019年企业利润将降至负增长，并在第三季度前触底。据估计，19年后，a股非金融企业利润将同比下降-8.4%，净资产收益率将降至7%左右，主板利润的底部不迟于第三季度。

天丰证券判断主板公司的业绩迅速下滑至至少19q2。创业板首公司业绩率先见底，天丰预测内生增长率将继续保持在20%至23%之间，与17年和18年相比，对外并购对业绩的贡献将显著提高。

兴业证券首席分析师王汉指出，虽然明年经济仍存在下行压力，但目前主要矛盾实际上是金融，而不是经济增长。随着财务状况的改善，2019年的企业可能会比2018年感觉更好。

中小市值的机会和风险；

从投资策略来看，宏观经济形势和政策取向有利于中小企业的市场价值取向。预计以tmt行业为代表的中小企业将占据主导地位，政策宽松的房地产和基础设施也将表现良好。商誉减值的影响在过去达到峰值，其对中小企业的影响在2019年逐渐减弱。

根据中信证券研究部的统计，破网的a股公司数量呈下降趋势，其中小盘股有明显改善，许多小盘股足够便宜。

然而，华泰和刘小丹指出，a股的“28分化”非常明显，20%的公司吸引了近80%的市场资金。我们应该关注a股的流动性，避免价格虚高。小盘股的质押风险仍然很高。

广发证券表示，过去19年的相对业绩、流动性和监管周期都已转向有利于增长的方式，但仍需等待年报中商誉减值的集中披露，小市值的实际增长孕育大牛市。在商誉减值方面，天丰证券认为，未来19年商誉减值对创业板业绩的影响有望缓解。1月份创业板年报披露期间，注意规避商誉风险。

这些类型的行业和主题是乐观的:

根据投资策略，上半年主题投资有望回升，信息技术“三个转变”、“扩租改租”政策范畴、“卡脖子”主题和科技板块被映射为四个可以关注的主题。如果社会融资的增长率大幅上升，市场将回归到绩效驱动的逻辑，有益于周期和消费等行业。

根据第三季度报告的结果和研究部门各行业团体的意见，中信证券预计在未来2-3个季度，医药、军工、农业、石油服务、云计算、企业信息技术服务、5g、免税、新能源产业链、餐饮保健品；；短期面包和其他行业具有反周期特性。

申万红源关注5g、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工产业，指出传统核心资产仍有阶段性机遇。华泰证券的李超认为，在无风险利率下降的环境下，估值利率敏感的成长型行业将从中受益。

东方证券(Orient securities)建议，一些结构性繁荣有望改善的子行业也应受到关注，主要是畜牧业、轨道交通和激光半导体设备等高端设备的制造。在稳定增长方面，我们可以关注蓝筹权重，主要是以银行为代表的金融和房地产。

CICC出人意料地正直，建议吸收高素质的领导者，以顺应消费升级和产业升级的趋势；关注一些下跌时间长、估值低的行业的边际改善机会；相对看空近年来由供应方改革支撑的行业，需求明显放缓，估值风险释放不足。

来源：环球邮报中文网