1200亿债务压顶，债券暴跌背后，华晨汽车深层次危机显露

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作者:高秋荣，时代财经易扬

图像来源:瑞景创意

8月13日，华晨汽车集团控股有限公司发布了关于调整债券交易模式的公告。“20华旗01”、“19季华01”、“19华旗01”、“19华旗02”等8种债券在招标系统中暂停交易，只能通过报价、询价和协议进行交易。

根据上海证券交易所的规定，公开发行的债券上市时，应同时进行竞价、报价、询价和协议交易。如果在债券存续期间或上海证券交易所认可的其他保护投资者合法权益的情况下，债券信用评级被调整至aa级(不含)以下，交易方式应调整为仅采用报价、询价和协议交易。

值得注意的是，上述华晨汽车债券的信用评级为aaa，不符合调整交易方式的规定。这是因为之前的债券价格波动很大，华晨汽车主动申请调整。chansons Capital执行董事沈梦在接受时代财经采访时表示，调整债券交易模式可能是为了规避异常交易波动可能给投资者带来的风险。

8月12日，“19华旗01”暴跌28.65%。据时代财经统计，自8月份以来，经上述交易方式调整的债券几乎全部下跌了30%以上。沈梦告诉时代财经，债券价格的大幅波动可能会导致一些投资者在杠杆交易中遭受损失。暂停竞价交易可以平抑市场情绪，防止短期异常造成进一步的附带损害。

华晨汽车债券暴跌或有迹可循。8月11日，在CSI评级披露的高隐含违约率债券中，华晨汽车旗下的“17华旗01”、“18华旗01”和“18华旗03”相继上市，隐含违约率从6月份的8%上升至10%。

债券的崩溃再次将华晨汽车推到聚光灯下，其背后的债务泥潭也成为市场关注的焦点。

华晨汽车的债务融资收入主要来自银行贷款和债券发行。截至一季度末，公司银行授信额度325.65亿元，未使用额度23.68亿元，分别下降10.67%和48.22%。信用额度的下降可能会对公司未来的业务运营和资本周转产生影响。

自2010年以来，华晨汽车发行了各种债券，共发行39种债券，融资规模为330亿元，目前仍有21种债券。但数据显示，截至今年第一季度，华晨汽车累计负债已达1226.75亿元。

截至6月10日，公司仍有7笔未偿贷款，余额为12.26亿元。根据中国人民银行信用信息中心发布的《企业信用报告》，过去有一笔逾期贷款，但截至5月26日，债务已经结清。截至第一季度末，华晨汽车的资产负债率接近70%，高于行业平均水平。

值得注意的是，华晨汽车的计息债务达到677.44亿元，占总债务的一半以上，比2019年末的659.06亿元增加了18亿元以上。其中，短期生息债务483.96亿元，占71.44%。CDB证券表示，华晨集团的生息债券规模持续增长，且主要集中在一年以内，短期内偿债压力很大。

华晨汽车债券隐含违约率的上升与其经营状况密切相关。今年以来，经历了供应链中断、资产冻结、合同纠纷和股权出售的华晨汽车陷入了危机。

今年第一季度，华晨宝马供应链中的许多企业因疫情关闭，供应链中断，汽车交付和经销商受到严重影响。公司营业收入同比下降28.39%，毛利率同比下降28.37%。华晨汽车的经营现金流也从2019年底的239.24亿元人民币变成了巨大的净流出。

由于与天丰证券发生纠纷，华晨汽车一级子公司沈阳汽车工业资产管理有限公司持有的1.42亿股股份于7月份被冻结，占其在金杯汽车股份的53.3%，占其总股本的10.83%。

7月14日，华晨中国宣布其控股股东华晨汽车已与辽宁交通投资集团达成战略投资协议，拟向后者出售该公司4亿股股份，占其已发行股本的7.93%。早在5月22日，华晨中国就向辽宁交通投资集团出售了2亿股，华晨出售了11.89%的股份。

今年以来，华晨汽车因未能按时履行法律义务被法院强制执行，执行次数高达13次，执行对象总数近7400万。据天空调查数据显示，8月份，华晨汽车已经发布了5条关于开业的公告，涉及合同纠纷、无故管理、不当得利纠纷等。

债务危机的背后，华晨汽车陷入了许多困境，如自身品牌的疲软和对宝马的依赖。

据时代财经介绍，目前，隶属于辽宁省国资委的华晨集团拥有6家汽车制造企业和4家上市公司(华晨中国汽车集团、上海申花、金杯汽车、陈欣中电)；据官方消息，集团拥有160多家全资、控股和股份制公司，员工47000人，总资产超过1900亿元。

虽然华晨汽车集团的业务涉及零部件、汽车金融、新能源等领域，但汽车制造和销售是上市公司的主要收入和利润来源。然而，华晨金杯中的三大品牌华晨汽车、华晨宝马、华晨中国和雷诺却出现了两极分化。

作为bba的一员，华晨宝马在销量和声誉上都有很大的优势。根据宝马集团的数据，今年上半年宝马在中国的销量达到32.91万辆，其中第二季度宝马在中国的销量同比增长17.1%。当绝大多数汽车公司受到疫情严重影响时，进口车型和华晨宝马的销量大幅增加。

华晨宝马的出色表现也为华晨汽车贡献了大部分收入和利润。根据华晨中国的财务报告数据，2017-2019年，华晨宝马的净利润分别为52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元，而同期华晨中国的净利润分别为43.76亿元、58.2亿元和67.62亿元，两者之间的差距非常明显。

与华晨宝马形成鲜明对比的是，另一家合资汽车公司华晨雷诺金杯正陷入销量急剧下降的泥潭。

根据中国汽车协会的最新统计，今年上半年，华晨雷诺金杯的销量仅为4400辆，在客车制造商的销量中排名第十；与惨淡的销量不一致的是金杯汽车的辉煌历史，它已经诞生了30多年。2010年，金杯客车的市场份额超过100万辆，最高市场份额达到75%。

在国内轻型客车市场达到顶峰后，由于行业需求放缓以及SAIC大通和江铃的到来，金杯汽车开始走下坡路；同时，销量下降也导致a股上市公司金杯汽车的经营状况恶化。最终，金杯汽车剥离了整个汽车业务，最终成立了华晨雷诺金杯。

就在半个月前，华晨雷诺金杯还公布了裁员及相关文件。7月21日，华晨雷诺金杯副总裁杨红海告诉时代财经，这份文件来源不明。目前，公司正在进行产品和营销网络的转型和改革。

关于华晨雷诺金杯的困境，汽车行业资深分析师任万福告诉时代财经，虽然华晨雷诺成立已经两年多了，但还没有真正配备雷诺技术的产品。雷诺乘用车市场退却后，希望在商用车领域取得一些成绩，但前提是雷诺要拿出诚意，推出新技术和产品，否则华晨雷诺将再次失败。

此外，自主品牌的弱势也是华晨汽车的一大制约因素。2002年8月，其自有品牌华晨中国中华汽车正式上市，2010年7月，中国汽车50万辆新车下线。华晨集团也受益于中国汽车的帮助，其总销量超过240万辆。

然而，由于合资和自主品牌的崛起，华晨中国未能突出重围，但在发展过程中，也出现了许多热销车型，如中国尊驰和中国接君。到目前为止，华晨中国已经从专注于十多种车型的汽车和运动型多功能车发展到只销售五种车型。

值得一提的是，阎秉哲去年3月接任华晨汽车董事长一职，但迄今为止，华晨自有品牌尚未推出任何新产品。

根据公开数据，华晨中国今年上半年仅售出3000多辆汽车；与此同时，上月末，有媒体报道华晨中国员工正在休假和轮休，并表示相关员工将“休长假”、“轮休上班”或长期工作。

8月14日，时代财经在华晨中国官方网站上查询发现，目前中国品牌只销售包括中国v3、v6和h3在内的五款车型，除了中国v7的官方指导价在10.87万元以上，其他车型的价格分别在7万元和8万元左右；时代财经还就华晨中国车型发布及上述“假日”新闻采访了官方，但未收到相关回复。

华晨汽车跻身中国十大汽车制造商之列，但它高度依赖华晨宝马。依赖性越来越严重，隐忧也随之出现。

目前，上市集团的利润几乎依赖于华晨宝马的“输血”。然而，华晨与宝马集团签署的协议表明，在2022年之前，宝马将从华晨汽车手中收购华晨宝马25%的股份，届时宝马和华晨汽车将分别持有华晨宝马75%和25%的股份，不再纳入华晨汽车的合并范围。对于华晨汽车来说，更大的挑战即将到来。

面对诸多困难，华晨汽车似乎已是兵临城下，其债券目前的持续下跌可能只是一个提前信号。对华晨来说，上演自有品牌“翻身”的好戏，解决单纯依靠合资企业“输血”的困境，并不需要太多时间。

来源：环球邮报中文网