“后疫情时代”全球公司债务飙升，大众汽车已“债可敌国”

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作者:时代财经刘牧轩

当并购、股票回购等业务成为商业社会的“日常业务”时，企业的股价一直在不断上涨，全球企业债务也在不断上升。

然而，2020年企业债务大幅增加的原因与往年不同。在COVID-19流行病的影响下，企业收入普遍下降，他们不得不筹集资金保护自己，导致债务水平进一步飙升。

(资料来源:pixabay)

最近，全球资产管理集团janus henderson发布了针对全球900家大型企业的企业债务指数报告(以下简称报告)。根据该报告，为了应对COVID-19的爆发，2020年全球公司新的净债务将达到1万亿美元。这一前所未有的增长速度将使全球企业债务总额跃升12%，达到约9.3万亿美元，同比增长4%。

2014-2020年全球企业净负债增长及预测。(来源:李俊·亨德森的“企业债务指数报告”截图)

多年的债务积累甚至使世界上负债最多的大众汽车公司的债务达到惊人的1920亿美元，这几乎与南非、匈牙利和其他国家的债务相同。

对此，东方证券首席经济学家余韶7月15日在接受时代财经采访时表示，近年来全球债务呈上升趋势，一些国家的公共债务陷入了庞氏骗局的恶性循环。

然而，对于企业债务增速加快，余韶指出，在今年疫情的影响下，全球企业债务增速较前几年提高了4%，仍处于适度区间，央行也在利用债务货币化暂时缓解企业债务危机风险。“尽管债务危机的风险仍在扩大，但其影响可能要到明年才会逐渐凸显。”

谈到债务危机，尽管各个国家或地区的高公共债务风险似乎更高，但企业债务的快速增长也是经济危机不可忽视的前兆之一。

2019年5月，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席鲍威尔(Powell)指出，美国金融市场的形势在某些方面与次贷危机越来越相似:企业债务快速增长，抵押贷款大幅增加等。

然而，在今年COVID-19“黑天鹅”疫情的影响下，据报告显示，截至今年6月，全球企业总净负债已飙升6250亿美元，达到近五年来的最大增幅，总负债增幅超过总利润增幅。

巧合的是，惠誉评级(Fitch Ratings月19日发布的评级报告显示，6月份全球企业定期贷款总违约率达到17亿美元，涉及休闲娱乐、消费品、游戏/住宿/餐饮和汽车等多个行业，整体违约率接近4%。

各行业公司的净负债占全球公司总负债的比例。(来源:李俊·亨德森的“企业债务指数报告”截图)

“流行病改变了一切。”骏利亨德森的投资组合经理梅尔指出，全球企业在1月至5月间从债券市场筹集了3840亿美元。其中，美国企业的公司债券为3.9万亿美元，几乎占全球规模的一半。

美国公司可能仍期望美联储在印钞方面发挥强大作用，但相比之下，欧洲公司可能会受到影响。由于欧盟内部各国的利益和经济状况不同，欧洲央行的行动显然要慢得多。

据路透社报道，截至7月8日，欧洲央行持有84.7亿欧元(约合96.5亿美元)的公司债券。

对此，余韶指出，应对企业债务风险最重要的是看央行的反应。“尽管美国的债务泡沫很大，但仍处于‘大而不碎’的境地。尽管欧洲央行行动迟缓，但它已经从历史上的欧洲债务危机中吸取了教训，应该能够更快地减轻企业债务危机的影响。”

然而，余韶强调，央行的债务货币化只能“饮鸩止渴”。

在这份报告中，亚洲公司负债较少，而美国和欧洲公司负债较多。虽然利率环境和文化也会影响公司对负债的态度，但真正决定公司负债敏感度的是行业和部门。

大型传统行业通常承担更多债务，而新兴行业如科技行业对经济周期非常敏感，通常债务很少。例如，苹果、谷歌等企业拥有超过1000亿美元的现金储备，债务风险极低。

对此，余韶解释说，与传统行业相比，互联网行业的企业一般不具备大规模的实物资产，因此他们有能力持有大量现金。

2019年，全球现金储备最多的前十大企业自上而下分为字母表、三星、微软、中国移动、facebook、维斯塔斯、苏古特、索尼、阿里巴巴和TSMC。(来源:李俊·亨德森的“企业债务指数报告”截图)

根据该报告，尽管公用事业和电信企业的债务超过全球企业债务总额的四分之一，但由于其稳定和可预测的现金流以及超大型有形资产，它们可以保持比大多数其他企业高得多的债务水平。

2020年6月，全球公用事业和电信企业的债券收益率普遍低于全行业平均水平，表明投资者对其仍有充分信心。

值得注意的是，全球企业债务增长最快的是航空/航天、媒体和制药行业。自2014年以来，这三个行业的企业债务水平增长了三倍以上。该报告分析称，这一增长主要是由于该行业的大规模并购。

2020年4月3日，空航空航天工业巨头utc和雷声公司正式完成合并，成为继美国波音公司之后航空航天和国防工业的新寡头。受疫情影响，全球航空空行业的暂停也导致公司债务激增。

与此同时，在互联网巨头脸谱网和谷歌的影响下，整个媒体行业的债务水平已经被大大拉伸。虽然这个行业有形资产很少，但是这个行业的竞争非常激烈，这使得对内容制作、并购和股票回购的需求日益增加。

据报道，2019年，仅网飞就为新剧的发展贡献了整个行业企业债务增长的十分之一，而全球第二大广播和有线电视公司康卡斯特(comcast)也因2018年以390亿美元收购天空/电视台(sky)而欠下巨额债务。

此外，制药行业也发生了并购，新的制药巨头诞生了。例如，全球第14家美国制药公司百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)在2019年以740亿美元收购了第20家美国制药公司celgene。

值得注意的是，尽管制药业在COVID-19中出现了疫苗研发热潮，制药企业在研发领域的支出也在增加，但整个制药业的企业负债水平并不高。

相比之下，汽车行业和能源行业的债务状况似乎不那么乐观。

根据这份报告，自2014年以来，汽车行业的净债务已跃升近一半，在全球债务最高的前十家公司中，有五家是汽车制造商。

全球企业债务最高的前十大公司是大众、at t、戴姆勒、丰田、软银、威瑞森、福特、宝马、康卡斯特和百威。(来源:李俊·亨德森的“企业债务指数报告”截图)

对此，全国乘用车信息协会秘书长崔东树7月15日在接受时代财经采访时表示，“汽车行业本身就是一个重资产比重高、资本投资高、利润率低、库存周期长的行业。”保持合理的高企业负债水平，实际上是汽车企业健康发展的一种状态。”

7月15日，汽车行业分析师张翔在接受时代财经采访时也指出，近年来，传统汽车企业正面临着从燃油汽车向新能源汽车的转型，同时，他们在自主驾驶方面投入了大量资金，而自主驾驶普遍缺乏资金。

“尤其是大众汽车，前几年为其排气阀支付了300多亿美元。为了省钱，大众还选择了与福特在自动驾驶方面合作。此外，在今年疫情的影响下，大众在世界各地的工厂失去了许多订单，工会不愿放弃在职和退休工人的福利保障。汽车公司历史越久，负担越重。”张翔说道。

此外，许多汽车巨头还拥有庞大的金融机构，涉及金融、银行和保险等领域，这也被认为是汽车企业债务不断上升的原因之一。

然而，余韶认为，这还不足以导致整个汽车行业的企业债务迅速膨胀。在他看来，在流行病的影响下，全球需求下降，供应链中断，导致生产受阻，是这些公司债务增长的主要原因。

与此同时，值得注意的是，尽管有巨大的实物资产，能源行业似乎更容易受到高负债环境的影响。

惠誉指出，随着美国第二大天然气生产商切萨皮克(Chesapeake)和加州资源公司(California Resources Company)申请破产保护，全球能源机构的定期贷款违约率预计到今年7月底将达到15%，到2020年底将保持在17%。

对此，余韶还指出，能源行业是资本密集型行业，严重依赖现金流，未来很长一段时间内全球石油需求将持续低迷，许多企业将负债甚至面临破产，矿业也是如此。

此前，民德研究院院长、中海油能源经济(CNOOC Energy Economics)前首席能源研究员陈卫东对时代财经表示，在今年的油价大战中，由于沙特、俄罗斯等国的能源企业大多为国有企业，而美国页岩油企业高度市场化，生产成本高，一旦油价大幅波动，美国石油企业将首当其冲，利润将迅速蒸发。

来源：环球邮报中文网